电气设备：电力投资增速趋缓 关注配网和智能化

　　输变电设备产量小幅增长，毛利率回升得到兑现，特高压建设实质性进展。以变压器、高压开关板为代表的输变电设备产量在2012年1-5月同比有小幅增长。因国网中标价格反弹和原材料价格相对低的双重因素叠加，2012年高压一次设备的毛利率回升已逐步得到兑现。

　　特高压淮南-上海、溪洛渡-浙西、哈密-郑州线路均顺利招标，接下来关键是锡盟-南京线的核准招标。建议关注平高电气和思源电气。

　　中低压一次设备因城农网建设和招标规则变化，龙头企业有望继续做大。2012年农配网系统内的景气度仍在延续，但以房地产/市政工程/工矿类为代表的系统外客户需求已显现压力，增速或不及2011年。目前10-35kV的配网设备已归国网总部集招，包括网省公司开始收刮部分小区配套项目，集招模式意味着准入门槛提高并打破区域限制，长期有望提高行业集中度。建议关注北京科锐和众业达。

　　二次设备因电网智能化建设在各环节试点铺开，2011年业绩普遍高增长。二次设备因电网建设向智能化倾斜，且竞争格局好于一次设备，所以凸显投资机会。由于电网自动化技术的可延伸面广，当前板块向好的态势至少还将维持几年。从增长潜力来看，目前用电自动化环节尤其智能电表的招标规模已达高位，但智能变电站和配网自动化建设还有很大空间，而电网系统外如公用事业、轨道交通等领域也显现发展良机。建议关注国电南瑞、四方股份、积成电子。

　　2012年发电设备产量理性回调，其中水电和燃机设备是亮点。发电设备在2011年达到产量峰值，2012年1-5月的排产同比下滑，未来三大动力的业绩增长不再依靠产量规模的扩张，而是产品结构向单位造价相对高的新能源品种倾斜，并逐步收回部分外委部件，从而提高盈利能力。分结构看：运营商对火电和风电的投资意愿依然很低，而水电和燃机的需求旺盛。建议关注：浙富股份、杭锅股份。电力电子板块下游客户需求普遍放缓，回暖信号尚需观察。高压变频器行业由于订单执行周期较长和客户资金结构相对较好，目前业绩受宏观影响小于低压变频，但从合康变频2012年1Q新增订单来看，下游需求也确实在放缓。中低压变频器行业自从2011年夏季景气度下行后，到目前为止虽然企稳但需求依然不振，相关企业同时面临前2年扩张后的管理费用上升问题，2012年经营压力较大。但如果经济复苏，工控变频的业绩弹性是较大的，建议关注汇川技术。