煤炭行业：美国煤不足为惧 盈利低企业已亏损

　　美国动力煤出口中国经济性并不明显，首先，美国动力煤并没有明显的价格优势，美国只有部分优质煤炭出口到中国能有盈利20元左右，部分煤种根本没有出口到中国的价值。其次美国具有相对价格优势的煤位于西部Powder River区域，该区历史上并不出口煤炭，没有良好的运煤港口，基础设施缺失也是限制美国煤炭出口的重要瓶颈。

　　国外煤企盈利也不丰厚，部分煤矿已经亏损。首先，由于本周澳洲煤价上涨，澳洲相对国内煤炭价格已经没有优势，其次外企相对盈利低于中国，也很难通过拼成本来占领国内市场，美国主要动力煤公司BTU，CNX，ACI等2011年的吨煤营业利润也只有10元-85元人民币/吨，阿尔法自然资源已经开始关闭自己旗下的煤矿。

　　煤炭成本快速上涨，全行业盈利不厚难撑煤价大跌。近两年煤炭行业虽然价格上涨较快，但成本支出也大量增加：一方面作为高危行业，煤矿安全越来越被政府重视，企业的安全投入大幅增加，导致折旧和生产投入都大幅增加，另一方面随着通货膨胀的快速增长，企业材料和人工成本也都快速增长，煤炭行业成本增速快于价格增速导致2012年1季度行业平均吨煤利润总额仅105元。

　　新投产矿井盈利较低难承受煤价大幅下跌。近两年煤炭生产快速扩张，尤以内蒙古扩张速度最为迅速，2009-2011年均增长2亿吨，贡献全国煤炭增量的50%，由于内蒙古主产动力煤，且新投产的矿井普遍盈利不高，煤炭新增产能的边际利润只有30-50元，煤价下跌可能导致这部分企业亏损，同时大幅抑制动力煤生产。

　　煤炭行业盈利下滑幅度很可能低于简单估算的下滑幅度。我们估算了行业过去5年的秦港煤价变动对应行业利润变动，发现煤价变动100元，行业利润变化在6元到30元之间，中位数是15元，也就说如果按照秦港煤价下跌100元/吨，吨煤利润可能只下跌15元/吨。

　　神火股份资产出售可能再掀煤炭资源价值重估行情。近期神火股份将旗下5亿吨可采储量5000KC的贫煤出售给潞安集团，价值近50亿，如果神火股份变现全部资源，公司价值将达到274亿，远高于目前仅153亿的市值。因此，企业如果通过收购煤炭上市公司的股份并将资产分拆出售的话，其价值可能远大于收购上市公司股份所支付的成本。

　　根据WIND一致预期，中信煤炭板块相对于2012年市盈率11.9倍，处于历史中枢偏低的位置，我们预期7，8月份煤炭供需有望回暖，相对看好焦煤公司如西山煤电(000983，买入)、潞安环能(601699，买入)、神火股份(000933，买入)、盘江股份(600395，买入)。