航运行业：央行再次降息对航运港口行业的影响

　　中国人民银行7月5日晚间宣布，自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

　　本次降息是央行继6月8日年内首次降息之后的再次降息，时隔仅一个月，降息时点超市场预期，也反映了对实体经济下滑的担忧，宏观政策放松将进一步刺激经济并缓解企业盈利下滑压力。我们认为，本次降息对航运港口板块的影响主要来自两方面：

　　1)直接影响：降息将直接降低航运港口企业的财务成本。根据我们测算，目前航运和港口企业平均资产负债率为57%和43%，本次降息将降低行业4.1%左右的财务成本，以2011年净利润为基数，对航运和港口行业净利润影响分别为0.55%和0.82%。若综合两次降息的影响，则对航运和港口行业净利润影响分别为1.02%和1.53%。其中由于目前航运板块整体处于亏损状态，财务成本降低将有助于行业扭亏。此外，由于航运港口企业存在大量资本开支，利率降低也会降低资本化利息，并进一步降低企业未来的折旧费用。

　　2)间接影响：作为与宏观经济紧密相连的行业，降息在刺激经济的同时将有望带动行业下游需求改善，并对航运港口行业长期发展产生影响，但在目前低迷的经济形势下，其实际效果仍需进一步观察。

　　综合来看，本次降息对板块影响偏正面。但是从行业基本面来看，航运业年内仍难以摆脱运力过剩的阴影，尽管在上半年集运提价的基础上，部分航运公司中报业绩环比有望好转，但行业整体扭亏为盈仍面临较大的压力。而在外围需求不稳以及宏观经济放缓的背景下，港口吞吐量增速逐步下滑，在成本上升的压力下业绩增速也面临下滑压力。因此我们维持对航运港口板块的中立评级，并建议投资者盈利增长确定且估值较低的唐山港，而对于航运板块周期见底的预期仍需等待。