氨纶行业：扩能进入尾声 静待需求回暖

　　1.“味精”本色难改，下游有待拓展：氨纶纤维目前在纺织面料中的占比约为5%—8%左右，这一比例基本已接近饱和状态，未来需求的增量，一是整个纺织服装面料消费基数的增加，更多的则是来自高性能氨纶等新领域的拓展。全球主要氨纶产能基本集中在中国。截止到2011年，我国氨纶行业产能占全球产能的比重超过60%，同时也是全球最主要的氨纶消费市场。

　　2.现状：盈利跌至冰点，行业全面亏损：氨纶行业一则是产能大幅扩张，供应急增，另一方面却是下游需求萎靡不振，内需疲弱，出口下降，导致价格连连下跌。氨纶价差已缩窄至18000元附近，基本是2006年到现在的最低点。2011年，氨纶行业的利润率仅为3.63%，是2006年至今的最低值，净资产收益率为9.57%，仅比2008年最低点略高一个百分点左右，自2011年5月份以来，行业基本陷入全面亏损。

　　3.供需格局开始好转，全面回暖仍需时日：2011-2012年，氨纶行业产能大幅扩张，今年产能扩张主要集中在上半年，2012年下半年开始，新增产能有限，行业步入产能消化阶段，供需格局开始好转。我们预计，2012年氨纶行业的表观增长可能在-1%—3%区间，需求仍然难言改观，即便目前已步入产能消化期，但氨纶行业全面回暖远未到来。

　　4.关注行业性机会，寻找弹性最大标的：氨纶行业作为典型的强周期行业，更多的表现的是行业机会。2010-2012年，氨纶行业固定资产投资完成额增速保持高速增长，而下游纺织服装投资增速却大幅下降，这就意味着充分消化新增产能仍需一段时间，氨纶价格和行业盈利仍将在低位徘徊。未来价格的走势如何仍取决于下游需求的实质变化，对短期内氨纶的价格走势，我们仍持比较谨慎的态度，2012年年内应该难以看到氨纶价格的大幅反弹。氨纶行业三个上市公司，友利控股、华锋氨纶、泰和新材中，泰和新材业绩弹性最大，氨纶价格每上涨1000元，增厚EPS0.064元，如果氨纶行业出现需求回暖，盈利反弹，我们首推业绩弹性最大的泰和新材。