东方证券：大跌或是中期建仓良机

　　□东方证券 魏颖捷

　　美欧债务危机引发的第一波恐慌基本释放完毕，A股快速反弹后再次陷入调整。虽然短期A股缺乏核心上涨逻辑，不排除进一步下探的可能，但负面因素的逐步释放正在为日后A股的“轻装上阵”扫清障碍。A股在政策面、基本面处于纠结期的背景下，用时间熬出市场底的概率较大，一旦大幅下跌或是中期建仓的良机。

　　负面预期集中释放

　　无论是欧美债务危机所引发的全球经济双底衰退的担忧，还是国内由投资增速放缓所引发的经济超预期回落，这些利空都已经在4月中旬以来的调整中有所反映。即使这种悲观预期仍有一定释放空间，也只是4月中旬调整的延续，而非新一轮调整的开始。

　　7月M1和M2增速分别回到11.6%和14.7%，其中M2增速不仅低于年初设定的调控目标，更是创出2008年以来的新低（2008年12月M2底部为12.8%），M1增速也创出2009年2月以来的新低。同时，M2增速已经低于名义需求值（名义GDP+名义CPI），说明货币供给量由原先的富余转变为短缺，形成所谓的“货币缺口”，未来流动性继续趋紧的空间极为有限。

　　考虑到高铁、保障房等大型投资项目出现一定程度的放缓，未来经济增速超预期回落或取代通胀，成为政策考量的重点之一。近期央行提出的“定向宽松”纵然难以缓解流动性失衡的格局，但至少释放出一个信号，即管理层已然开始重视实体经济结构型缺血问题，紧缩政策逐步退出的概率正在加大。不过，鉴于物价和房价等掣肘短期内难以消除，加之美联储“印钞还债”的潜在通胀预期，市场所预期的政策放松短期难以兑现。

　　总之，紧缩政策接近尾声，但短期转向概率很低，未来一段时间政策面或将处于观望期。在政策面外力缺失的背景下，A股向上或者向下的趋势性动力皆有限。

　　关注积极因素的累积效应

　　A股短期缺乏向上动能不足为奇，但从中线角度着手，不少积极因素正在积累。首先，境外人民币QFII的推出虽然最小规模只有200亿，但可以视为境外人民币回流机制的一个信号；同时，证监会对内地企业H股IPO门槛的放低一定程度上有望缓解大型中资企业融资对A股的压力，如三一重工和中信证券拟发行H股可以变相缓解其在A股再融资的压力。或许上述信号短期实质性利好有限，但与上半年一边倒的密集融资形成了鲜明对比。

　　其次，楼市调控已呈现出积极信号，如通州部分楼盘降价引发业主维权、温州二手房挂牌量骤升等现象暗示未来楼市的投资和投机属性将逐步退潮。过去十年，楼市在经济中扮演着货币超发“蓄水池”的作用，伴随着楼市去“金融化”的进行，其资金蓄水池的功效将逐步退潮。同时，今年银行理财产品所吸纳的资金约7万亿，而这些资金属活钱性质。一旦A股转暖，市场原先担忧的增量资金不足或是“杞人忧天”。

　　再次，7月国企营收和利润出现环比双回落，地方企业利润环比下滑两成，工程机械等投资增速先行指标已率先回落，因此下半年对经济回落的担忧已开始兑现。在下降通道中，最大利空的兑现往往就是最大的利好。只要未来的情况不比当下更糟，那么资金就有做多的空间。

　　短期不必过于悲观

　　从市场情绪角度考虑，2437点的低点是在恐慌情绪集中宣泄中产生，在短期情绪宣泄接近尾声的背景下，A股短线进一步大幅调整的概率并不大。以市场预期最为悲观的银行和地产为例，其估值已明显低于美国等成熟市场，下跌空间有限，这也制约了指数大幅杀跌的空间。技术上看，A股在连续下跌后周K线上收出长下影，这种形态被短期跌破的概率有限，一旦跌破反而会形成短线买点。因此，A股在政策面、基本面处于纠结期的背景下，用时间熬出市场底的概率较大，一旦大幅下跌或是中期建仓的良机。