中国式下跌后弱势反弹

　　策划/《红周刊》编辑部 统筹/张宇

　　编者按：在货币政策定向宽松等利好下，A股反弹两个交易日后在20日均线处遇阻，且量能萎缩至节前500多亿的较低水平。而且从交易席位上看，本周机构是净卖出，这也决定了即使A股到了江恩时间之窗有反弹动力，但在没有后继实质性利好刺激下，向上空间非常有限，至多10%。偏好短线的交易者可以小仓位参与，右侧交易者不妨继续等待。

　　解读“中国式暴跌”背后推手

　　《红周刊》记者 马曼然

　　A股继续波诡云谲，两个交易日的反弹后重归节前500多亿的地量水平。虽然本周五公布的CPI、PPI数据均告回落，但是市场似乎对此利好麻木，机构还在等待政策底信号的最后确认，缺乏机构参与的行情注定是一波三折，在反复筑底的过程中，市场充满了抉择的煎熬。

　　反弹的一线曙光

　　业内人士认为，A股短线反弹的催化因素是汇金救市与技术层面的共振。2300点一线正处于998点与1664点连接形成的长期上升趋势线的位置(见图1)，同时今年10月份恰好是江恩重要的时间之窗，它满足2001年6月14日2245点~2005年6月6日998点为49个月，6124点到今年10月10日为49个月这样的一个江恩周期，此时再配合政府救市的措施，即便市场反应滞后，但从心理预期上讲10月份展开反弹也算顺理成章。

　　10月12日大盘之所以能够实现71点长阳，主要是资金“捧场”——两市净流入资金高达114亿元。目前私募机构对汇金增持行为总体给予正面评价，明华信德总经理陈明贤认为，目前市场最缺乏的是信心，汇金出手表明管理层对目前市场底部的认可，有利于投资者信心的恢复。

　　近日H股中资金融股反弹猛烈，中国平安、招商银行、民生银行等H股平均从低位最大涨幅超过30%，而相关公司的A、H股从此前的溢价再度转为折价，这或有利于提升内地金融股的估值水平。虽然以私募为代表的机构短期不再悲观，但对于反弹的高度鲜有奢望。壹私募研究中心最新调查结果显示，约8成私募机构倾向后市呈现震荡筑底态势。深圳利华锐升黄国海认为，短线反弹更像技术性反弹，市场基本面问题没有解决，下一步走势还得取决于国内货币政策走向及外围债务危机的解决情况。

　　机构等待政策底确认

　　国家统计局数据显示，9月份内地CPI和PPI数据均在7月份见顶后持续回落，但是仍然维持在高位运行，不过全球原材料期货价格多数呈现跌势，将令PPI同比增速逐渐回落，狂奔的物价开始放慢了速度，通货膨胀已进入可控阶段。综合各券商对后期CPI走向的预测，估计物价水平有望在年底时回落至5%以下，明年二季度有望进一步回落至4%左右。

　　“十一”期间全国各大城市房价出现松动，而调控楼市一直是政府不遗余力要做好的民生工程，政府为调控房价而采取的不少措施客观上也对整体经济运行产生了抑制，而且已经伤害到了实体经济。一旦房价回落，市场人士预期央行或会稍微放松紧缩的银根，这无论是对经济还是对股市来说，都有积极意义。

　　随着物价企稳与房价的松动，政策底也开始浮现。无论是政府对温州高利贷危机的拯救以及出台的一系列对小微企业的扶持政策，都是定向宽松的表现。“在通胀可控、国内外信贷危机面前，紧缩政策进一步加码的可能性很小了，接下来我们就等待国内政策面消息的确认，比如是否会下调存准或新增信贷环比大幅回升等现象，届时A股真正的转机就会出现。”某著名私募人士告诉《红周刊》记者。

　　明年一季度业绩或调降

　　通胀回落、房价松动以及政策底的浮现都是以牺牲实体经济增速为代价的，本周政府出台扶持小企业的政策也说明了民营经济在这轮调控中遭遇了致命打击。经济增速的回落是目前机构最为担忧的问题，本周二A股静态市盈率不到15倍，其中金融股普遍不足10倍，即使是前期受到热捧的消费股也不到30倍，这已经与2008年的估值水平基本趋同。但若从四季度开始上市公司业绩出现明显回落，那么眼下所谓的静态低估就会变贵。

　　高盛高华高级经济学家迈克尔·布詹南将2012年中国GDP增长预测从9.2%下调至8.6%。主要是担忧外部经济环境走软将抵消国内经济的增速。各大券商也纷纷调低了上市公司四季度业绩增速。“2300点实际上已经反映了机构对业绩增速下降的预测，担忧主要集中在下滑的幅度是否会远大于预期，比如上市公司单季业绩出现负增长。”建银投资高级投资策略师李崇斌表示。

　　经济基本面到底糟糕到什么程度，将最终决定A股的业绩和绝对底部。数据显示，2011年前2个季度，非金融上市公司盈利增速(单个季度同比)分别是18.9%、9.9%(不含兼并收购、重组因素)。综观各机构预测，最为悲观的瑞银证券预计非金融公司全年盈利增速可能低于10%。这意味着今年四季度单季盈利同比可能是零增长，甚至负增长。盈利的同比增速最低点可能出现在2012年一季度。不过股价往往会领先业绩一个季度出现最低点，也就是说如果经济最糟糕的时期是明年一季度的话，股市今年四季度也会见到一个底。

　　救市暂缓欧债危机

　　从外围环境来看，欧洲国家是否破产成为投资者最关心的。数据显示，10月份西班牙257亿欧元债务到期，11月份意大利305亿欧元债务到期，12月份希腊则还有106亿欧元债务到期。不过，短期内欧洲债务危机频现利好消息，提振了市场信心。10月6日，欧洲央行宣布将向受困银行提供两次低息一年期融资操作，并进一步购买400亿欧元担保债券。同时还将无限量地向银行提供流动性，直到明年7月。

　　10月9日，德国总理默克尔在与法国总统萨科齐在柏林会晤时，更是释放出强烈合作信号。而且EFSF(欧洲稳定基金)扩容计划在斯洛伐克第二次投票时，获得了欧元区17个成员国的全部通过。瑞穗首席经济学家沈建光表示，短期内由于欧洲央行提供无限流动性、欧盟与IMF提供援助加大、以及德法元首采取更多的妥协与努力，市场对于欧元区短期解体的担忧有些过度，预计今明两年欧元区解体的可能性很小。

　　最困难的阶段还没有到来。虽然德国、法国、欧洲央行、IMF正努力救助希腊，但希腊主权信用掉期CDS已经接近100%违约的水平。希腊债务违约只是时间问题，一旦希腊债务出现违约，必然引发全球资本市场大幅震荡。短期内欧美股市可视为反弹行情，中期趋势仍存在很大的不确定性。

　　疯狂IPO，A股头顶一把刀

　　与2005年998点、2008年1664点前两次大底相比，这次IPO似乎没有停发的迹象。从全球各地交易所数据显示，今年三季度全球IPO活动大幅下降，仅有284宗，集资总额285亿美元，同比分别下降了26%和57%；但今年三季度集资额最高的证交所为深圳证券交易所，共完成56宗IPO，集资额为55亿美元。

　　数据显示，2011年以来，主板、中小板、创业板共首发226家，募资2118.022亿元；同时，两市还有128家上市公司增发募资3333.39亿元。尤其是2011年第四季度的A股即将上演“年度最大IPO”争夺战，目前已知有分别拟融资172亿、200亿、180亿的陕煤股份、中交股份、新华保险3只超级大盘股发行。2011年资本市场融资大战的序幕，或许此刻才正式拉开。

　　如此杀鸡取卵式的融资，也就不难理解为什么会有“中国式暴跌”的奇特现象，而欧美股市即使有债务危机也还有像模样的反弹。也难怪，汇金增持被戏称为“救市为护驾巨型IPO，用2亿撬动千亿IPO融资的好买卖”。申银万国市场研究部总监桂浩明分析道，“IPO扩容，大家倒还不太担心新股发行会导致资金供求关系如何进一步恶化，而是从中感觉到管理层似乎并不认为股市低迷”。另外，据传目前许多银行再融资的需求依然迫切，尤其是IPO疯狂扩容仍是眼下悬在A股头上的一把“利刃”。