尔康制药(300267):打造国内药用辅料航母

信息来源：东海证券 日期：2011-09-14 作者：[  屈昳  ]
        投资要点:公司介绍及IPO情况:公司是国内品种最全、规模最大的专业药用辅料生产企业之一,也是国内少数几家拥有新型青霉素类抗生素磺苄西林钠原料药和成品药注册批件的企业之一。目前,公司拥有100多个药用辅料品种,主要包括药用甘油、药用蔗糖、药用乙醇、药用丙二醇、药用氢氧化钠等。公司本次公开发行4600万股,上市后总股本18400万股。IPO后公司董事长帅放文夫妇直接和间接持股57.95%,为公司实际控制人。
        国内药用辅料行业空间广阔:目前我国的药用辅料行业集中度低,且存在标准、安全、监管等方面的缺陷。药用辅料在整个药品中占比仅2-3%左右,远低于国外10-20%的占比水平,未来的可发展空间广阔。另外随着2010版中国药典中药用辅料品种的增加,以及《药用辅料管理办法》征求意见稿的出台,我国药用辅料行业将更加健康、规范地发展。
        公司是我国药用辅料龙头企业:1、公司是国内药用辅料行业标准制订者之一:公司拥有湖南省药用辅料工程技术研究中心,研发及工艺水平行业内领先,并且率先将GMP认证引入药用辅料行业。2、公司药用辅料品种齐全:公司目前可以标准化生产112种药用辅料,目前还有70个品种正在申报,公司品种多的优势符合药用辅料行业品种多而小的特点,能满足客户“一站式采购”的需求,节约客户采购成本。3、公司掌握定价权:公司拥有多个国内独家辅料品种,大品种定价高于化工、食品级产品,独家小辅料公司拥有自主定价权,毛利率水平较高。4、将成行业规范下最受益者:随着对药用辅料安全性要求的提高以及行业管理标准的提升,公司这样的龙头企业将占领更大的市场份额。
        磺苄西林钠值得期待:磺苄西林钠有毒性小、安全性高、耐药率低等优点,09年底注射用磺苄西林钠进入医保目录,10年市场规模便超过2亿元,预计11年将达到15亿元。公司是5家获得文号的生产企业之一,拥有明显的先发优势,10年上半年收入已经达到7864万元,未来市场潜力较大。
        募投项目分析:公司本次IPO计划公开发行4600万股,募集资金用于药用辅料及抗生素原料药扩产、药用辅料工程技术研究中心建设、5000万支/年注射用磺苄西林钠扩产、营销网络建设、其他与主营业务相关的营运资产等五个项目。募投项目主要着力于解决公司目前亟待解决的产能瓶颈问题,以及提供公司主营业务所需的营运资金。
        公司盈利预测:我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.65元、0.92元和1.30元。
        投资风险提示:药用辅料行业的不规范性风险;新产品推广风险。