新华保险(601336):专注寿险 期待成长

信息来源：国泰君安 日期：2011-11-28 作者：[  彭玉龙  ]
        目前寿险行业处于周期低点,估值不高,发展前景大。2010年是近年来寿险发展的低点,寿险公司估值也处于历史低位。寿险深化和GDP增长将打开中国寿险的成长空间,城镇化和老龄化是推动其发展的重要动力,预计未来20年中国寿险都处于可持续的较高成长期。
        新华保险专注寿险业务,市场份额上升,一线城市有优势。公司04年以来一直居全国寿险公司前五位,市场份额由2008年的7.6%上升至2010年的8.9%,排名从第五位上升至第三位。2011年9月末上升至9.7%(新口径,与2010年前不可比),其中北京、广东、上海市场份额分别为16.6%、10%、13%。
        业务结构渐趋合理,补充资本后网点设置加速,个险动力更足。公司银保比例较高,超过60%,可观的是期缴比例达27%(2011上半年),也高于同业;近来虽然银保比例有所下降,但主要是银保规模本身下降的结果,结构的继续改善还须靠个险增长;预计IPO融资后的偿付能力提升至200%左右,网点铺设进程将加快。
        投资收益率有改善空间。受偿付能力的限制,公司投资渠道受到限制,净投资收益率不高,资本充足后,收益率有改善空间。
        提示关注点:退保率偏高;浮亏较大,减值计提不够充分;准备金折现率略高,是否充足值得注意;内涵价值使用的投资收益率假设较同行稍高。
        建议申购,合理价格:29-39元,询价区间:25-33元。根据可比公司的当前估值以及公司的基本面和成长空间,新华的合理价格区间为:29-39元,对应的新业务价值倍数为8-12倍,内涵价值倍数为1.58-1.94倍。预留15%的空间,则询价区间为:25-35元,对应的新业务价值倍数和内含价值倍数分别为7-10倍和1.34-1.65倍。11年、12年摊薄EPS分别为0.85、1.25元,加权平均EPS分别为1.04元、1.25元。