深圳燃气(601139):快速成长的区域燃气公司

信息来源：瑞银证券 日期：2011-11-24 作者：[  徐颖真  ]
        旗下三块业务分别处于成熟阶段、高成长阶段和培育阶段
        2010年LPG批零业务资产占公司净资产的14%,贡献64%的收入和4%的净利润。我们认为:该行业利润率低,成长性不足,但提供充沛的现金流;2010年深圳本地管道燃气业务贡献了约6成净利润,且随着西气东输二线气源的达产还将快速增长;异地管道燃气业务贡献8%的收入和6%的净利润,处于培育期,我们预计“十三五”期间(2016年-2020年)业绩将实现大幅增长。
        城市燃气供应业未来10年有望高成长
        受益于国家能源结构调整,我们测算城市燃气供气量将从2009年的333亿立方米提高到2020年的2079亿立方米,年增速18.12%;与电力行业相比,燃气供应业较易转嫁成本,从历史数据看管道燃气公司进销价差稳定。
        公司本地管道燃气业务得天独厚
        公司锁定了长达25年、年27万吨,价格不高于1.7元/立方米(含税)的澳大利亚气源,该合同气量高于售予居民的气量,售予工商业用户的气量价格可每半年联动;我们预计西气东输二线将于2011年年底投产,将给公司新增大量廉价气源供应,支持公司未来5年业绩增长。
        估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价14.50元
        我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.31/0.47/0.60元。我们基于DCF模型进行两阶段贴现现金流估值,采用加权平均资本成本8.6%以及直至2020年的直接现金流,得到12个月目标价14.50元。