百圆裤业(002640):志在渠道扩张下的裤装专业品牌

信息来源：爱建证券 日期：2011-11-24 作者：[  侯佳林  ]
        公司产品为男女裤装,其种类涵盖了各类西裤、休闲裤和牛仔裤,而旗下主要品牌为百圆裤业,目标市场主要为二三四线城市,定位人群主要为25-55岁中等收入人群。此外,公司先后被认定为中国驰名商标并获得中国裤业2010年度责任大奖、中国裤装市场售后服务满意第一品牌、中国优秀特许品牌、山西省著名商标等多项称号。
        我国裤装行业市场容量大,业务类型与种类多。我国拥有十多亿庞大的人口,每人都存在对裤装产品的需求。改革开放以来,随着国内经济的持续发展,国内居民收入水平的不断提高,百姓在衣着类方面的支出呈逐年提升的态势。未来几年随着我国经济的持续增长及城镇化率的进一步提高,预计国内包括裤装在内的各类服装消费支出将继续保持较快的增长态势。
        近年来公司的综合毛利率保持上升趋势,盈利能力逐步提高。2011年中期,公司的综合毛利率为37.77%。毛利率上升的原因主要在于公司近几年一直在积极推动产品结构的升级,不断提高高价位产品的销售比重,同时公司直营门店数量的逐年增多也带动了直营销售规模及销售比重的增加,推动了公司综合毛利水平的提高。
        本次公司上市所募集的资金将主要用于营销网络建设和信息化系统建设两个项目,拟投入的总资金共计2.95亿元。项目建成后公司的直营销售比重将大幅增加,同时公司信息管理系统也将完善,有利于综合毛利率及运营效率进一步提升。
        预计公司2011-13年按照新股本摊薄后的每股收益约为0.86元、1.12元、1.37元。结合近期中小板行业及可比类上市公司的估值情况,对应2011年每股收益的市盈率在25-30倍左右,我们认为公司合理估值区间在21.50-25.80元,其区间中值为23.65元。
        公司的主要风险一是直营销售比重仍偏低,存在管理与运营的控制风险;二是公司的裤装产品生产现全部通过外包给成衣加工商来完成,因而存在生产与服务外包环节上的风险;三是公司的产品为裤装系列,目前市场竞争比较激烈,存在产品单一带来的风险。