华录百纳(300291):十年磨砺 百纳明珠

信息来源：中信证券 日期：2012-01-17 作者：[  皮舜  ]
        十年底蕴电视剧制作公司:华录百纳自2002年成立至今一直从事影视剧的制作发行及衍生业务。2010年实现营业收入2.20亿元,同比增长98.2%,净利润0.36亿元,同比增长63.6%,2008年至2010年三年净利润复合增长率为49.8%。公司投资制作的电视剧基本在央视或省级卫视黄金时段实现了播出(如《媳妇的美好时代》),使得公司具有较高的品牌知名度和市场地位。
        限娱令和三网融合使得精品剧供不应求:全国电视广告规模持续较快增长背景下(2010年规模760亿,同比增速12%),电视台具有极强的支付能力。而电视台购买电视剧花销仅占其带来广告收入的15.6%,预判随着卫视进一步竞争以及广电总局限娱令,该比例将会稳中趋升。此外,2007年以来网络视频广告规模增幅保持在100%以上,使得视频网站加大对热播剧新媒体版权购买力度,精品剧价格三年内上涨近100倍,电视剧龙头显著受益。
        平台具备精品剧可持续生产能力:公司投资制作的电视剧大多收视率情况良好,赢得各大卫视追捧,几乎100%作品实现卫视预售。2011年上半年单集平均售价高达163万元,其中《番号》单集售价高达249万。公司作品在各种知名评比中载誉无数,捧红了滕华弢、海清、吴秀波等主创人员,均源于公司十年行业专注打造"精品剧本策划+制作全程控制+创作资源挖掘"核心能力,使得行业资源向公司靠拢并为之所用,持续量产计划有保障。
        募投项目有助扩大市场份额:公司此次计划发行1500万股,计划募集资金2.52亿元用于影视剧生产。由于当前电视剧行业集中度较低,精品剧稀缺,公司募投有助扩大其电视剧产量,有助于提高市场份额。
        风险因素:行业监管的审核及播放风险;专业人才流失风险;作品质量及销售不及预期。
        盈利预测、估值:根据公司投拍计划及精品剧高价格高毛利率情况,我们预测其2011-2013年EPS为1.41/2.12/2.93元,三年复合增长率69%。DCF估值合理价值49.8~56.3元,参考可比上市公司相对估值合理价值64元。我们倾向参考相对估值结果,给予二级市场10%-15%折价,建议询价区间55-58元。