利德曼财报迷云 国泰君安建议不申购

　　本刊记者 赵 琳

　　利德曼(300289)将于2月8日进行申购。这家主要从事体外诊断产品及生物化学原料的研发、生产和销售的公司，以37.14倍的高市盈率发行。国泰君安证券在新股询价报告中明确指出：“公司上下游拓展进行中，但生化诊断仍占主导，生化诊断激烈的市场竞争格局不容忽视，考虑到公司规模逐渐扩大，新业务占比较小，增速有下滑风险。从市场空间、企业竞争力、募投项目、历史财务状况等方面，很难看出公司具有成为大牛股的潜质，因此我们持相对谨慎的建议。”此外，国泰君安还给出了“不跟踪”的投资结论。

　　事实上，除公司本身经营业绩存在巨大风险外，九州通(600998)及公司副董事长刘兆年在利德曼IPO前的突击入股也成为一个令人费解的谜团，特别值得一提的是他们是在成功挤走多年的外资股东后才成功上位的。而当时利德曼给出其入股的原因是“学习其丰富的物流经验，在必要的情况下，还可以借助九州通的营销网络销售公司产品。”但在公司新股推介会上，公司高管对问及其和九州通关系一问时，做出的回答是“公司09年改制，大股东出售股权，九州通购买股权，但是没有业务往来。”入股两年的时间里都没有任何业务往来，由此可见，利德曼所谓的入股原因仅仅是一个幌子，背后应该有不为人知的更深层次的原因。

　　突击入股背后藏秘密

　　一家上市公司持有拟上市公司的股权并不是什么新鲜事，但上市公司以及其高管同时持有一家拟上市公司的股权却不是常见的事情。而这样的稀罕事儿恰巧发生在利德曼的身上。

　　即将登陆创业板的利德曼发行前十名股东及持股情况显示，刘兆年持有441.60万股，持股比例3.93%，为第四大股东；九州通持股384万股，持股比例3.33%，为第五大股东。刘兆年因直接和间接持有九州通10.11%的股份，同时担任公司的副董事长。

　　刘兆年和九州通入股利德曼是在2009年6月。当时利德曼董事会同意威海利德尔将其持有的公司49%股权全部转让给北京迈迪卡科技有限公司；同时，德国赛茨远东将其持有的51%股权分别转让给沈广仟、张雅丽、刘兆年、九州通等11名受让方。通过双方协商，刘兆年和九州通最终分别以690万元、600万元持有利德曼3.83%和3.33%的股权。

　　相关资料显示，德国赛茨远东是2001年3月20日以12万美元进入到利德曼的。直到转让之前，其持有利德曼已达8年多的时间，一旦IPO成功，其持有的股权市值在10亿元以上，究竟是什么原因使得其竟然舍得在公司IPO前毅然放弃呢？利德曼称，“赛茨夫人认为：第一，德国赛茨远东和威海利德尔签署的关于有限公司合资合同及章程约定的15年经营期限即将届满，且赛茨先生已年近70岁，赛茨夫人亦近60岁，已无太多精力介入有限公司；第二，赛茨夫人对中国公司股票发行上市的法律不了解，也不了解作为上市公司股东应尽的义务和承担的责任。基于上述原因，赛茨夫人决定转让德国赛茨远东持有的有限公司全部股权，提前终止双方的合作。”

　　这一解释明显很牵强：赛茨夫人上世纪90年代，就一直作为德国赛茨远东的驻中方代表与沈广仟夫妇长期合作，对中国也有十余年的了解；所谓的经营期限将届满，但实际经营才不过8年。

　　而对于刘兆年和九州通进入的理由，利德曼的解释更显得苍白：“学习其丰富的物流经验，在必要的情况下，还可以借助九州通的营销网络销售公司产品。”然而，在公司新股推介会上，公司高管对问及其和九州通关系一问时，做出的回答是“公司09年改制，大股东出售股权，九州通购买股权，但是没有业务往来。”

　　由此可以看出，在已经入股两年的时间里利德曼与九州通都没有发生任何业务往来，而公司所谓的“在必要的情况下”显得极为含糊，何为必要情况？而相关资料显示，刘兆年除任职九州通副董事长一职外，自2005年起至今还兼任中国医药商业协会副会长、北京市物流协会副会长。从其资深的背景不难断定，他和九州通的入股应该不仅仅是利德曼所谓这一理由，背后一定有不为人知的更深层的原因。通过突击入股，目前按13元的发行价来计算，刘兆年持股市值达5740.8万元，九州通市值4992万元，较2009年入股时资金翻了7.32倍，赚得盆满钵满。

　　涉嫌粉饰财务报表

　　值得一提的是，正因为九州通的突击入股才揭开了利德曼涉嫌粉饰财报的行为。利德曼招股书显示，公司2009年的所有者权益总额为1.05亿元，净利润为4141.49万元。但九州通招股说明书中显示，利德曼2009年净资产额为1亿元，净利润为3634.26万元。由于所有者权益总额即为净资产额，两者之间都是经过审计的数据，但相差了500万元。有业内人士指出，利德曼涉嫌粉饰财务报表。

　　事实上，利德曼在财务报表上的问题还远远不至这一个。2010年公司3名董事(沈广仟、张雅丽、贾西贝)、2名监事(刘军、刘文永)薪酬着实不低、5名非董事高级管理人员(陈鹏、易晓琳、张海涛、王毅兴、杜薇)税前薪酬合计高达950.82万元，加上通常比例为30%的社保和公积金支出，仅这部分高管人员薪酬计入管理费用的金额就应当高达1236.07万元。但公司财务报表附注披露，2010年管理费用中的工资及附加项目发生额却仅有1198.18万元。即便假设其他20名管理人员没有领取一分钱薪水，则费用发生额也无法覆盖前述10名高管人员的人力成本。业内人士指出，出现这种情况有两种可能，一是招股说明书在高管人员薪酬部分披露存在差错；二是公司未将全部高管薪酬计入当期费用，从而虚增利润。

　　此外，公司还存在毛利率低于同行业水平、2011年上半年现金流骤降、董事长“兼职”公司供货商等诸多问题。国泰君安证券在对公司的新股询价报告中明确指出：“从市场空间、企业竞争力、募投项目、历史财务状况等方面，很难看出公司具有成为大牛股的潜质。同时公司或多或少有些风险，因此我们持相对谨慎的建议。相比公司，我们觉得科华生物更好。”国泰君安甚至给出了“不跟踪”的投资结论。有分析人士提醒投资者，科华生物目前动态市盈率不到20倍，利德曼发行市盈率达到37倍多，不建议投资者申购该股。