天壕节能(300332):EMC余热发电领军者

信息来源：国都证券 日期：2012-06-14 作者：[  肖世俊  ]
        申购建议:
        公司合理股价为合理价6.97-8.24元,建议申购价6.27-7.41元。
        主要依据:
        公司主营业务为以合同能源管理(EMC)模式从事余热发电项目的连锁投资、研发设计、工程建设和运营管理,其盈利模式是将水泥、玻璃、钢铁与冶金等高能耗行业内大型企业的余热资源转化为电能,并在约20年的合作期限内按合同约定电价与实际供电量结算与分享节能收益。该模式较工程总承包(EPC)模式更具持续稳定的盈利现金流回报。
        公司为国内EMC余热发电领军企业。公司作为国内EMC余热发电倡导先行者,凭借经验丰富的管理团队及高效专业的连锁化复制扩张运营模式,近5年经历跨越式发展;截至2011年底,公司已投入运营的EMC余热电站项目共计17个、装机容量152MW,2011年EMC项目的供电量达5.13亿KWh实现营收1.79亿元;在建、拟建项目各为3、9个,对应装机容量16.5MW、74.5MW。2011年公司占我国投入运营的EMC余热发电容量约50%,公司已签约为48条浮法玻璃生产线配建余热电站,占全国在产浮法玻璃生产线总数的19.59%。
        余热发电行业前景广阔。我国《工业节能"十二五"规划》规定十二五期间单位工业增加值能耗标煤需降低21%,要求全面推广余热发电这项节能工程,并具体规定到2015年水泥、玻璃行业及大中型钢铁企业的余热发电配套率达65%、30%及50%以上。预计以上三大行业内尚待开发投建的余热发电装机容量合计高达12000MW或1200万KW。
        公司此次IPO拟发行8,000万股(占发行后总股本32,000万股的25.00%),募投2.81亿元用于建设4个水泥、1个玻璃EMC余热发电项目,合计装机容量51MW;其中3个9MW的项目已建成投运,1个12MW项目部分建成投运,1个12MW项目已开始初期筹备,项目建设期10-12个月。募投项目全部投产后新增年电价收入、净利润预计可达0.93亿元、0.23亿元,各相当于公司2011年的51%、45%。
        预计2011-14年公司营收、净利润年均复合增长分别为37.58%、44.58%;对应2012-14年每股收益分别为0.32元、0.42元、0.49元,参照可比上市公司的估值水平,给予公司2012年22-26倍的动态估值较为合理,合理价6.97-8.24元,建议申购价6.27-7.41元。
        风险提示:合作方经营及其行业波动、市场竞争激烈化等风险。