津膜科技(300334):水资源化膜技术的先行者

信息来源：国泰君安 日期：2012-06-19 作者：[  王威  ]
        主营业务:公司是国内最早最为领先的膜材料研发生产企业,2007年产业链向下游延伸,进入膜法水资源化整体解决方案领域。目前公司主营业务为膜销售和膜工程,09-11年收入8442万、1.47亿、2.18亿,毛利率41%、46%、40%,工程占比77.1%、66.5%、74.6%。竞争优势:(1)膜技术优势,CMF/SMF/MBR产品全覆盖,技术工艺领先;(2)具备大型项目工程经验,能对下游不同领域提供适用性强的整体解决方案;(3)环渤海区域优势,在海水淡化市场提前储备。
        发展动力:(1)水处理领域多引擎增长:市政污水"十二五"投资4300亿元,预计带动膜需求(含工程)200-400亿;自来水提标,空间巨大;海水淡化加速发展,预计"十二五"带动膜需求45-70亿;(2)公司内生增长:IPO后公司预计超募资金2亿左右,有望借助资金实力提升工程项目承揽能力或商业模式创新;(3)海外市场培育已久,预计12年膜销售收入4000万元;(4)明确进入运营市场;公司与碧水源的不同:(1)发展模式不同:公司最早从事膜材料和膜组件的研发,2007年依靠产品优势向下拓展至膜法整体解决方案;碧水源凭借膜工程优势,2009年自建生产线,核心产品自给,内化成本。(2)门槛不同:制膜行业全国约300家,门槛较低,高度分散,收入规模较小;具有大型工程项目经验的企业较少,资质和工程业绩壁垒较高,资金实力较强。(3)客户不同:公司客户以企业为主,碧水源客户多为地方政府,项目盈利能力更强。
        募投项目:本次发行2900万股,发行后总股本1.17亿股,募集资金3.2亿元,用于MBR与海水淡化领域的拓展。
        盈利预测与估值:预计12-14年营业收入2.88/3.89/5.26亿,复合增速35%,EPS为0.52/0.73/0.96元。行业平均估值30倍,给予公司10%溢价,建议询价区间15.6-17.1元。