凯利泰(300326):专业技术领先 市场空间巨大的脊柱微创治疗企业

信息来源：光大证券 日期：2012-06-14 作者：[  姜恩铸  ]
        专注骨科脊柱类微创介入手术系统公司主要从事椎体成形微创介入手术系统的研发、生产和销售,产品主要用于因骨质疏松导致的椎体压缩性骨折的临床微创手术治疗,具体包括经皮椎体成形(PVP)手术系统和经皮球囊扩张椎体后凸成形(PKP)手术系统。2011年公司实现营业收入8071万元,净利润3713万元,2008-2011年营业收入和净利润的复合增长率分别为51.22%和54.45%。
        椎体成形微创介入行业发展空间广阔椎体成形微创介入手术在我国尚处于起步阶段,与美国相比,我国拥有更庞大的患者数量,但每年的手术产品使用量只有美国的1/5。目前我国60岁以上人口为1.73亿,椎体压缩性骨折的每年新发病约181万人,预计至2020年,累计患病人数将达到3675万人;随着老龄化人口数量增加、居民收入水平的上升、社保系统的完善及对椎体成形微创介入手术认知程度的提高,PKP 手术系统将逐步成为椎体成形微创介入手术的主流方案。经过自主研发,公司已掌握了产品生产的全套核心技术,产品质量达到国家同类产品水平,因价格和质量的综合优势,占领了国内市场的半壁江山。
        拥有国内领先技术,建设国际营销网络经过近五年的研发生产和工艺改进,公司目前拥有四项与介入医疗器械相关的专有技术制造工艺平台,并构成公司的核心技术内容:顺应性高压球囊导管制造技术平台、椎体成形手术器械工具与制造技术平台、钛合金与高分子工程材料复合植入骨科产品制造技术平台及有源医疗器械产品开发制造技术平台。公司也储备开发记忆型合金手术工具、可降解骨水泥袋与融合性骨水泥、密闭式水泥搅拌与输送器等项目。通过募集资金投资项目的建设,公司将大力发展脊柱微创相关产品,继续保持在骨科微创医疗器械市场的领先地位,加强国际营销网络建设,早日进入美国、日本市场。
        盈利预测与估值预计 2012-2014年公司实现营业收入1.16亿元、1.60亿元、2.15亿元,实现净利润为0.61亿元、0.82亿元、1.08亿元,同比增长65%、34%、31%,EPS 分别为1.20元、1.60元、2.10元。医疗器械2012年板块平均估值24-25x,而有鉴于公司突出的优势和巨大的成长空间,我们给予其2012年业绩30-32倍的市盈率估价,凯利泰的上市合理定价在每股36-38.4元之间。