行业拐点已至 PE各施招数保常青

　　⊙记者 赵晓琳 ○编辑 全泽源

　　A股市场在内忧外患多重利空因素的影响下跌跌不休、新股发行节奏放缓，对PE行业的传导效应已暗暗积聚，逐步显现。达晨创投董事长刘昼在9月14日的达晨投资年会上在接受记者采访时甚至表示，“PE机构要做好两三年内新股发行放缓节奏甚至停发的准备。”

　　凡事预则立。记者采访发现，各家机构早以纷纷调整公司战略。

　　回报降至历史新低

　　清科研究中心数据库统计，8月份仅有27家中国企业在境内外资本市场实现IPO，合计融资42.42亿美元，上市数量及融资额同比双双下降，其中前者下降22.9%，后者下降46.4%，为近两年来新低。

　　更值得一提的是，8月27家IPO中国企业中，有VC/PE支持的企业共有16家，涉及42家VC/PE机构的47笔IPO退出，平均账面回报率为4.92倍。其中，境内市场IPO的15家VC/PE支持中国企业共创造35笔IPO退出，涉及32家VC/PE机构，平均账面回报率为4.67倍。

　　针对上述数据，在达晨年会上有资深PE人士对记者笑称，“与创业板刚开闸动辄二十几倍回报率相比，现在的情况让人情何以堪！事实上，PE暴利时代在今年年初早已结束，不过二级市场的倒逼效应此时才显现。”

　　在创业板开启两年后，2011年下半年将进入PE退出高峰期，但在高峰期过后，更多PE将被淘汰出局。在刘昼看来，此前过热的“全民PE”状况将因未来2-3年内中国经济进入调整期而归于平静，PE行业洗牌在所难免。

　　刘昼：达晨已放慢节奏

　　达晨创投董事长刘昼在接受本报记者采访时坦言，当下很多投资者对创业板的估值过于乐观。他认为，未来市场的平均市盈率仍将呈现下降趋势，创投机构应做好未来两三年内新股发行放缓节奏甚至停发的准备。“我们已经放缓了投资速度，以前我们的投资决策委员会审核项目的通过率基本上保持在80%至90%，目前已降到60%左右。”

　　“市场不好正是广积粮的时候。”据刘昼介绍，达晨虽放缓投资节凑，但目前每个月基本会储备3到5家公司进入项目备选池，其中真正投资的大概只有三分之一，进入备选池的项目则进行持续追踪。

　　刘昼同时对记者坦陈，二级市场的影响已使得达晨的投资组合比例发生相应调整，PRE-IPO项目减至20%左右，早期项目8%左右，中期项目约占62%。

　　据刘昼介绍，目前达晨投资项目的平均估值则在8至12倍，而有些PE机构所投项目仍高达20倍市盈率，对于投资人而言如此“押宝”风险极大，因为创业板已经处于一个挤泡沫的过程。未来很多创投将面临投资项目之后，因二级市场整体市盈率过低而无法退出的问题。

　　“对于目前的PE基金而言，未来所面临的问题不是投资不到项目，而是投资项目赚不到钱的问题。”刘昼对此再次强调。

　　硅谷天堂：重点打造并购业务

　　硅谷天堂执行总裁鲍钺同样对创业板持悲观态度，认为未来仍是下跌趋势，“自从创业板开闸以来，高管离职、减持现象严重，这从侧面说明公司估值远超其实际价值。”

　　“完全依赖二级市场退出的PE投资是靠天吃饭，我们现在的业务设置已做出了很大调整，三足鼎立，两两支持，无论一级市场和二级市场何种天气，我们要保证都有得赚。”

　　据鲍钺介绍，硅谷天堂目前存量基金中VC/PE投资占比已经降至30%以下，增量基金中VC/PE投资甚至已降至25%以下，且该类投资也已由中后期转向中早期。公司并购业务是其转型后目前最主要的业务，投资占比已超过50%，主要是参与上市公司重组和定增，第三大块业务则为产业并购整合。

　　事实上，硅谷天堂转型后，其并购业务做得风生水起。自2006年起开始涉足上市公司定向增发，截至目前已有19只定增类基金，投资过30余家公司。“据粗略计算，该类基金的平均年回报率均在30%以上，没有一单亏损。”鲍钺告诉记者。

　　鲍钺告诉记者，*ST盛润和神斧民爆是硅谷天堂近期的两个大单，也较体现其投资思路。

　　最惹眼的案例是近期逆势狂飙、股价在一个多月的时间里接近翻番的*ST盛润。公开资料显示，硅谷天堂旗下分公司浙江天堂硅谷恒裕创业投资有限公司斥资4920万元于2009年年底通过与其他机构成立新公司受让富奥股份相关股权，而富奥股份则正是*ST盛润8月10日披露的重组方。回看股市，公司股价自复牌后便一路高歌猛进，从9.52元/股连续涨停至昨日19.82元/股，可谓当前市场最靓明星股。

　　另一个最新的案例则是2011年3月份硅谷天堂斥资逾1亿入驻湖南神斧民爆集团有限公司。当时有消息传出，公司作为湖南省民爆行业龙头企业引进PE机构作为战略投资者意在上市，而出人意料的是，9月13日，上市公司南岭民爆一则将与神斧民爆实施重组的消息再度将硅谷天堂推至投资者视野内。“这就是我们产业并购基金的投资案例，看好行业，选准公司，进可IPO，退可并购。”

　　“正是基于上述转型，我们公司的名字才由创业投资公司改为硅谷天堂资产管理集团。”鲍钺补充道。