格力电器：持续创新下的增长魅力

　　国信证券

　　持续的科技创新支持公司获取进一步的成长

　　此次调研当中，公司指出了多项获取产品创新以及下降成本的突破。公司提到的变频控制器成本下降幅度、1.5-3匹变频空调当中采用铁氧体替代钕铁硼的进度，均超出我们之前的预期，这使得公司将变频空调时代的竞争当中占据上风。预期2012年冷年(指2011年8月到2012年7月的时段)中国大陆变频空调应用比率将超过40%，或达到50%。所以这些新品突破或成本下降，都源于公司的科技创新。包括变频控制器成本下降、对稀土元素磁体的替代、大型离心机组的进一步节能突破等等。

　　公司将继续展现其龙头企业的增长魅力

　　从8月份以来公司的安装卡统计表现来看，也继续保持了增长，显示零售端仍在增长。另外近期经销商打款更是表现突出，新的2012年冷年以来，即今年8月份至今，公司从经销商获得的打款同比增长60%，这充分显示了经销商对后期市场销售的信心。

　　对行业需求增长趋势而言，公司继续强调县级以下市场的成长依然非常强劲，城市当中的工程机消费也表现较好，城市中的居民消费有所回落，但后期不断出现的城市更新需求会对新房屋消费带动的需求有所弥补。保障房、廉租房供应比率的增加，也将使得我国房屋供应结构更为合理，有利于家电消费的稳步增长。

　　空调行业明年增速会比2011年放缓，但公司表示非常有信心继续保持较好的增长趋势。我们大致测算下来即便行业出现不增长的局面，公司仍有很大可能在2012年实现15-20%或到25%的更好一些的成长。实现方式可能路径包括：

　　1、 行业获得10-15%的增速，公司获得超越行业的增速，且在较好的成本下降措施、新产品增长推动下获得利润增速略高于收入增速。

　　2、 行业出现不增长或低于5%的增速，公司仍有超越行业平均增速表现，除公司自身成本下降措施、新产品增长推动下，加上因需求下滑导致的上游材料成本价格下降，公司可获得利润率的显著提升。

　　公司利润的新增点还将在中央空调、财务公司盈利能力上升当中。我们预计公司2012年冷年实现50%左右增长的可能性较大，京沪高铁车站基本都使用了公司的中央空调产品。且中央空调业务的盈利能力在2011年得到了较好的保持，中央空调业务净利润率仍保持10%多一点的水平，这一点来说比我们同类上市公司表现更好。其次利润的补充还将体现在财务公司的盈利上升中，2011年由于公司的公开增发，公司对财务公司的经营更为保守，一些卖方信贷等经营方式都出现暂停，未来将在银监局对财务公司的业务范围也会进一步放开，公司将合理评估风险的情况下增加财务公司的盈利能力。

　　出口利润率将出现明显好转

　　2012年冷年开始，从8月份至今，虽然出口数量增幅只有约10%，但销售金额增幅达到40%，这主要是公司调整出口产品结构、提升产品单价所致，2012年的出口利润率有望恢复到正常水平。公司同时表示在外围经济环境不景气的情况下，空调出口肯定也会受到一定的影响，尤其以对欧美地区出口受影响最大(这部分出口目前占到公司出口比值约1/3)，对南美、南亚、东南亚、非洲以及中东的影响不会太大，公司会调整其产品结构、出口区域分布，表示对2012年新冷年的销量增长抱有信心，更主要表示销售金额增速会高于销量增速。

　　维持对公司的“推荐”评级

　　预期公司未来业绩成长确定性高，其产品定价能力是其他同行所不能及的，此次调研所了解到的公司产业链配套所获得的成本下降程度超出预期的，8月份以来经销商打款同比增60%，以及出口金额同比增40%也将极大提升市场对公司的成长信心。我们维持对公司的“推荐”评级，继续认为公司是家电行业中的配臵首选品种。

　　预计三季度每股收益约0.58元，增速预期在23%或者更好一些，收到补贴的金额目前时点仍不能最后确定。

　　预期2011、2012年每股收益2.00、2.41元。(国信证券研究所)