新华人寿寿险业务增速大降 偿付能力告急融资潮涌

　　作者：新金融记者 游敏常

　　在10月下旬以来的这波反弹中，保险股成为金融服务板块的反弹先锋。截至11月15日，10月24日以来反弹的保险板块涨幅达17.68%。然而，11月16日新华人寿IPO闯关成功，保险股出现暴跌，并且连续三个交易日回调，反弹之旅暂告终结。

　　保险板块或许只是“昙花一现”。截至上周五，保险板块已经连续调整了三个交易日，平均5.97%的跌幅，让该板块此前快马加鞭修复的估值河山断送逾三分之一。

　　新华人寿成功过会，不幸却成了压垮保险股的最后一根稻草。11月16日，新华人寿闯关IPO成功，成为继中国太保之后A股市场第四只保险股。可惜，保险板块的老兵对其不假辞色，当日集体暴跌响应，上演了本轮反弹以来最大一次当日调整。

　　对12月份即将登陆A股的新华人寿来说，摆在它面前的会是怎样的命运？

　　IPO获批  保险板块暴跌

　　刚插上反弹的翅膀不到一个月，保险股突然急转直下。

　　上周三(11月16日)，大盘突然被空军“洗劫”，大幅下挫2.48%，创下A股本轮自2307点反弹以来最大单日跌幅。当日，三大保险股顺势而下，齐齐暴跌逾3%。

　　其中，中国太保更是不幸领跌，全天跌幅达5.21%。不过一天，整个保险板块约168亿元流通市值便已“灰飞烟灭”。

　　这对刚刚过会的新华人寿而言，无疑是当头棒喝。11月16日上午，新华人寿携巨额融资计划闯关IPO，最终顺利拿到批文，成为继中国太保之后A股市场第四只保险股。

　　此前，由于股指欲振乏力，新华人寿的IPO计划一再延后。进入10月下旬，A股展开一波冬季攻势，保险股更是集体飞升，一跃成为金融服务行业领涨板块。Wind数据显示，截至11月15日，自10月24日以来反弹的中国人寿、中国平安(微博)和中国太保累计涨幅分别为23.12%、12.97%和16.94%。

　　新华人寿趁机果断地向证监会发审委递上IPO申报稿。根据其招股说明书申报稿，公司拟采用A+H股同步发行的方式，其中计划发行A股不超过1.5854亿股，H股不超过3.5842亿股(若全额行使超额配售选择权，H股发行数量将不超过4.1218亿股)。

　　有投行人士测算，新华人寿此次A股发行规模预计为45亿元-50亿元，H股融资规模约为100亿元，与早前预计的200亿元相去甚远。

　　意外的是，就在新华人寿顺利拿到批文当天，上证综指突然掉头急坠，保险板块更以暴跌终结了此前连续三周的反弹，新华人寿被指为16日大盘回调和保险股暴跌的元凶。

　　这种观点遭到业内人士的反驳。“保险股暴跌应该不是受到新华人寿过会的影响。”深圳某券商分析人士告诉新金融记者。

　　“之前保险板块已跟随大盘连续反弹，现在不过是冲高回落而已。”国泰君安保险业分析师彭玉龙也向记者表达了类似的观点。

　　实际上，保险股本轮反弹的逻辑并不复杂。而综合新金融记者采访了解到，分析人士认为保险股本轮反弹原因有二：一方面是之前跌得太狠；另一方面，股债市场双双转好，市场预期保险公司投资收益有望见底回升。

　　当时便有人提到，保险股还面临保费收入增速放缓、资本缺口增大等众多利空因素，并不具备反弹的条件。只是未预期到，新华人寿IPO通关成为压垮保险股的最后一根稻草。

　　颓势已定  寿险业务仍待来年

　　其实，在新华人寿获批之前，保险板块业务面上早已接到“空军”递交的“战帖”。

　　11月16日，保险股集体跳水的当天，中国人寿发布了10月份保费收入公告，显示寿险业务增长的僵局依旧未破。据统计，该公司今年前10个月累计原保费收入约2821亿元，较去年同期增长1.4%，与前9个月2.84%的增幅相比进一步回落。其中，10 月单月保费收入为179 亿元，同比下降16%。

　　而早在中国人寿之前，中国平安和中国太保便于11月12日双双敲响了10月份寿险业务保费收入的警钟。数据显示，平安人寿和太保人寿2011年前10个月保费收入同比分别增长了30.5%和7.4%，与9月份相比增速均有所下滑。

　　素来倚重银保渠道的新华人寿，同样难逃增速放缓的命运。该公司今年前9个月保费收入较去年同比小幅下降1.08%。据招股说明书申报稿，今年上半年，公司通过银行保险渠道取得的保费收入占据了公司保险业务收入的六成左右。

　　兴业证券(微博)分析师张颖认为，造成年内寿险业务增长速度出现大幅下降的原因主要有三点：第一，全年银根紧缩，银行高息理财产品等理财渠道对保险的替代；第二，保险前三季度投资收益表现差，投保人当期投资回报率受到影响；第三，银保“90 号文”规范银行保险销售，对银保业务的增长造成的影响尚未彻底消除。

　　事实上，从10月份开始，股市和债市双双展开反弹，保险公司此前伤痕累累的资产负债表有望得到修复，但保险产品的收益率并未得到提升，依旧难敌银行五年期定存和理财产品。

　　以万能险为例，来自平安证券(微博)的数据显示，今年10 月份各寿险公司主力万能产品的结算利率仍维持在3.8%-4.1%。其中，除了泰康人寿(微博)将结算利率下调10bp至4.1%以外，其余各公司均未调整当月结算利率。

　　对此，平安证券分析师窦泽云解释，虽然本月股市债市均有好转，但由于前期浮亏较为严重，近期内各公司仍然难以上调结算利率。

　　更有甚者，虽然离2011年收官还有一个多月的时间，但业内人士认为今年寿险业务颓局已定。

　　“11、12月份，各保险公司将开始备战明年开门红，在今年业务已成定局的情况下，四季度保费增速难有大幅提高。”平安证券分析师称。

　　否极泰来。不少券商分析人士在展望来年寿险业务时，谨慎中不乏乐观的调子。

　　早在11月初，中金公司分析师毛军华便提出，寿险业基本面的修复将分为两个阶段：第一阶段是跟随股市和债市反弹，资产负债表得以修复；第二阶段，当资产负债表恢复强劲后，寿险公司开始逐步上调产品收益率，与之相对的是，明年银行理财产品收益率将下降0.5%-1%，保单吸引力将增强。

　　近日，银监会叫停一个月及其以下期限的银行理财产品。事情似乎正朝预期的方向发展。

　　偿付能力告急 融资潮涌动

　　除了扩容压力以及保费收入增速放缓以外，保险板块还面临着严峻的资本压力。日前，保监会副主席陈文辉在出席某论坛时也坦言，今年相当多的保险公司偿付能力下降很快，甚至一些大的保险公司也面临偿付能力不足的风险。

　　上周三，新华人寿递交的IPO申报稿，让市场再次真切感受到该行业面临的资本压力。数据显示，截至9月30日，该公司的偿付能力充足率已经降至86.58%，较年中时下降逾19个百分点，远远低于保监会要求的100%的最低偿付能力充足率水平。

　　新华人寿高层向某媒体透露，待公司在沪港两地IPO完毕，偿付能力可以提升至150%以上，跻身“正常类公司”。

　　其实，缺钱的远不止新华人寿一家。从2011年中报来看，三大上市保险公司中，除了中国太保手头稍为宽裕外，中国人寿、中国平安的资本压力日渐增大，前者今年中期时的偿付能力充足率为164.2%，而后者子公司平安寿险偿付能力充足率6月底已低至158.1%，逼近150%的“警戒线”。

　　更何况，三家上市保险企业今年第三季度投资亏损逾400亿元，业内人士预计，这将进一步蚕食保险企业本不丰厚的资本金。

　　由于今年股市持续低迷，上市保险公司一直未敢伸手向股市要钱，而是选择了“举债度日”。11月10日，中国人寿披露300亿元次级债悉数发行完毕，筹集到的款项将全部用于充实附属资本。

　　此外，今年9月份，保监会先后批复了平安人寿、新华人寿40亿元和50亿元的次级债发行计划。

　　然而，对保险企业而言，次级债这扇大门正变得越来越窄。为了防范次级债风险，今年保监会提高了次级债的发行门槛，而股权融资大门却因为低迷的股市迟迟未能打开。

　　新华人寿成功过会也让行业内众多后继者看到了上市筹资的曙光。据悉，除了新华人寿以外，中国人保(微博)也启动A+H整体上市计划。此外，泰康人寿董事长陈东升今年8月份也声称，泰康将在三年内实现A+H股上市。