新荷花股权转让现1.66倍市盈率 股价3个月涨3.7倍

　　李隽 钟可芬

　　期内存货激增有“缩水”减值风险

　　四川新荷花中药饮片股份有限公司(下称“新荷花”)将于11月25日接受发审委审核，冲击深交所创业板上市，保荐人为华泰联合证券。新荷花主要从事中药饮片的研发、生产和销售，近年来逐步开展药材的人工种植技术研发、种植及基地建设。

　　《第一财经日报(微博)》记者在翻阅新荷花招股说明书(申报稿)发现，新荷花在2008年底有大股东以1.66倍的市盈率贱卖股权；而3个月后，马上就有多家创投机构以7.75倍市盈率入股，股权价格在短短3个月涨了3.7倍。

　　另一方面，新荷花的存货激增也引人关注，其原材料价格波动较大，有一定的减值风险；新荷花的主营业务收入三年半以来有近七成来自制药企业；有业内人士认为，如果不在医院、药店等核心市场上加大拓展力度，可能不利于未来几年新荷花的成长性。

　　股权转让现1.66倍市盈率

　　公开资料显示，2008年12月25日，大股东之一的陈志立将其持有的新荷花115.68万元出资额转让给北京聪慧利德信息咨询有限公司(下称“聪慧利德”)，57.84万元出资额转让给王森，另有57.84万元出资额转让给赵利军，转让价格为每股2.85元。

　　新荷花称，陈志立转让股权是为了个人资金周转的需要，定价依据考虑了当时资本市场背景，以及净资产规模、当时的经营状况等因素，经转让各方自愿协商确定。

　　而按2008年度当时经审计的净利润2066.59万元，新荷花每股收益1.72元测算，市盈率约为1.66倍。目前，陈志立依然持有新荷花5.43%的股份，陈志立、王森、赵利军三人都并未在新荷花任职。经营范围包括企业管理咨询、营销策划等方面的聪慧利德，业务上也似乎和新荷花没有任何关系。

　　股价3个月涨3.7倍

　　2009年3月底，新荷花注册资本从1200万元增加到1500万元，新荷花分别同江苏双良集团有限公司(下称“双良集团”)、自然人王金茂签署了增资协议，其中双良集团出资2500万元认购新增注册资本中的187.50万元，王金茂出资1500万元认购新增注册本中的112.50万元。

　　新荷花解释，原位于成都市金牛区洞子口的厂区已不能满足上市需要，拟在高新区西部园区建设新厂区，而随着经营规模的迅速扩大，公司资金需求也不断增长。这次增资价格为13.33元/股(以改制前实收资本计算)，按2008年度当时经审计的净利润2066.59万元，每股收益1.72元测算，市盈率约为7.75倍。

　　4个月内，新荷花的股价从2.85元猛增至13.33元，暴增近3.7倍。有资深创投人士向本报记者表示，2008年底正是金融危机影响比较严重的时候，有股东因为资金紧张而退出并不奇怪，但考虑到医药行业跟经济周期相关性不算大，抗周期的特性较强，以1.66倍的市盈率贱卖股权显得有点不符合逻辑，况且接盘者也未在公司任职。而在2009年3月底的时候，几家新股东入股的价格也不算高，不到8倍市盈率，这是因为在金融危机影响到实体经济的时候，拥有大量资金的入股一方往往有更强的议价能力，某些比较成熟的创投机构，为了降低入股成本，也会选择在经济危机的时候大量入股公司。

　　存货激增或“缩水”减值

　　根据招股书，新荷花属于医药制造业子行业之一的中药饮片加工业，该行业的上游中药材行业属于农产品领域，价格波动较大。

　　自2009年起，中药材价格接连出现四轮上涨潮。中药材天地网数据显示，全国中药材价格指数(综指200)从2009年的1000点上涨到今年初最高的2900点，涨幅近190%。而新荷花营业成本中，在报告期内的三年内，原材料成本占比平均97%以上，原材料主要为中药材，药材价格波动会直接影响公司的营业成本。中药材天地网专家贾海彬分析，每一轮涨潮中，很多中药企业为了避免风险，都进行了批量采购和加大库存。

　　新荷花的原材料等存货近年也同样激增。其中2009年末、2010年末的存货余额分别较上年增加1481.34万元和1245.94万元，增幅分别为65.51%、33.29%，2011年6月末存货较2010年12月末增加2160.96万元，增幅为43.32%。

　　新荷花解释，存货激增有两大原因，一是随着销售规模迅速见长，公司采购的原材料、在产品、库存商品也相应增加；二是随着中药材价格整体呈上涨趋势，原材料采购成本增加较多，为避免原材料价格风险对业绩造成负面影响，公司根据市场行情变化对部分药材提前进行适当储备。

　　不过，在经历了多轮的上涨潮后，今年下半年，中药材价格开始进入下跌通道，全国中药材市场价格指数(综指200)11月跌至2200点左右。这也给存货较多的中药企业带来了价值缩水的风险。