共达电声等两只新股周五上市定位分析

　　共达电声(002655)明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司是行业内领先的电声元器件及电声组件制造商和服务商、电声技术解决方案提供商。公司的主营业务为微型电声元器件及电声组建的研发、生产和销售，主要产品包括微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，广泛应用于移动通讯设备及其周边产品、笔记本电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品领域。

　　2008-2010年公司营业收入复合增长13.85%，净利润复合增长1.66%，其中微型麦克风，微型扬声器/受话器分别占2010年营业收入的92.31%、6.71%。

　　二、上市首日定位预测

　　海通证券：10.5－14.0

　　东方证券：9.8-13.0

　　东北证券：11.40-15.20

　　国信证券：14.11-17.43

　　东方证券：共达电声合理估值区间在9.8-13.0元

　　研究结论

　　公司是专业的电声元器件及电声组件制造商和服务商，主要产品广泛应用于移动通讯设备及其周边产品、笔记本电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品领域。2008-2010年公司营业收入复合增长13.85%，净利润复合增长1.66%，其中微型麦克风，微型扬声器/受话器分别占2010年营业收入的92.31%、6.71%。

　　公司微型驻极体麦克风产品市场占有率处于国内领先地位。根据中国电子元件行业协会信息中心的统计数据，公司微型驻极体麦克风2010年的市场占有率为12.09%，位列我国第二、全球第四。随着智能手机、平板电脑等产品的兴起，以及大客户对公司采购量的增加，我们预计未来几年公司市场占有率仍能保持较高水平。

　　公司微型麦克风和微型扬声器/受话器技术水平国内较领先，主导产品存在被硅微麦克风替代的风险。公司已掌握了微型麦克风和微型扬声器/受话器的核心技术，共有已获授权专利57项，在申请专利14项。但是随着MEMS技术的产业化成熟度越来越高，硅微麦克风已经部分替代微型驻极体麦克风。目前国内仅有瑞声声学、歌尔声学开始涉足硅微麦克风产品。虽然公司已取得硅微麦克风封装的多项发明专利，但是技术实力与国外厂商以及国内的瑞声声学、歌尔声学存在一定差距。

　　苹果等大客户资源优势突出，大客户保证了公司稳定的订单来源。公司已经通过了二十余家国际知名下游厂商的认证，主要客户包括MWM公司(其主要客户为苹果、微软、思科等北美著名企业)、索尼、索尼爱立信、三星、西门子、佳能、大北欧(GN)、罗技(Logitech)、正崴(Foxink)、华硕、中兴通讯、华为、天宇、海尔、海信、联想和富士康等国际、国内知名企业。这些客户对电声元器件的品质要求也代表着世界最高水准，大客户保证了公司稳定的订单来源。

　　募投项目将扩充公司产能，加大高端产品比例。本次公司募集资金约30,083万元，投资于微型驻极体麦克风技术改造项目、微型扬声器/受话器技术改造项目、新建硅微麦克风项目、新建超薄平板电视音响系统项目和声学工程技术研发中心技术改造项目。项目建成后，新增微型驻极体麦克风年产能1亿只；新增微型扬声器/受话器年产能12,800万只；新增硅微麦克风年产能1.2亿只，其中数字硅微麦克风6,000万只，模拟硅微麦克风6,000万只；以及新增超薄平板音响阵列模组年产能200万套。

　　我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.46元、0.65元、0.81元。结合公司的成长性和所属行业的平均水平，给予公司2012年15-20倍PE,对应合理估值区间在9.8-13.0元之间。

　　风险因素：公司可能存在第一大客户被收购给公司经营带来的风险和主导产品微型驻极体麦克风被硅微麦克风替代的风险。

　　东北证券：共达电声合理估值区间在11.40-15.20元

　　保持多方技术合作，技术水平国内领先：公司已获授权专利57项，在申请专利14项。公司与工信部电信研究院中国泰尔实验室、清华大学、中科院声学所等研究院所保持密切合作关系，并在丹麦成立研发中心。公司微型驻极体麦克风制造技术领先，2010年销量3.1亿只，位居全球第四。

　　客户资源优质、丰富，盈利能力高：公司客户资源优质、丰富，先后进入苹果、索尼、索爱、三星、中兴、华为、富士康等国内外知名企业的供应商体系，盈利能力强。公司目前通过MWM向苹果供货，占公司总出货量约35%，并两度被索尼评为优秀供货商。

　　主力资金流入个股(02/16)机构资金流向已发现巨变免费的Level-2高速行情收费软件强大功能限时免费 　微型电声元器件行业高速成长：随着终端消费品需求量上升，技术升级带来需求递增，微型电声元器件行业将保持高速成长。2011年微型驻体麦克风销量为27.24亿只，硅微麦克风销量为9.73亿只。

　　本次募集资金主要投向：微型驻极体麦克风技术改造、微型扬声器/受话器技术改造、新建硅微麦克风、新建超薄平板电视音响系统、声学工程技术研发中心等项目；项目产能：微型驻极体麦克风年产能1亿只、微型扬声器/受话器年产能1.28亿只、硅微麦克风年产能1.2亿只、超薄平板电视音响系统年产能200万套。

　　合理价值区间：我们认为公司合理价值区间为11.40-15.20元，对应2012年动态估值区间为15-20倍。

　　国信证券：共达电声合理估值区间在14.11-17.43元

　　共达电声(002655)研究报告内容摘要

　　微型驻极体麦克风市场占有率居全球第四 公司的微型驻极体麦克风产品品质出众，在行业中处于领先地位，2010年微型驻极体麦克风销量为3.1亿只，为全球第四。随着3G手机和平板电脑的快速发展，对于微电声元器件的需求也不断上升。公司能够自产振膜等关键原材料，自动化设备先进，开模能力强，在业内具有较强的竞争力。

　　拥有苹果等20多家知名企业客户资源，产品定位中高端 公司通过MWM向苹果供货，约占公司总出货量的35%。通过索尼、索爱、三星、中兴、华为、富士康等20多家国际知名企业认证，产品品质达到50PPM，两度被索尼评为优秀供货商。

　　技术水平国内一流，保持多方技术合作，坚持走研发创新道路 公司拥有一支经验丰富的研发团队，主要技术人员具有20余年的电声元器件研发和生产制造经验。公司与中科院声学所、工信部电信研究院中国泰尔实验室、清华大学等研究院所保持着密切的技术合作关系，并于2011年在丹麦成立了研发中心，聘请资深专家从事前沿技术研发。公司共有已获授权专利57项，在申请专利14项，同时拥有近百项专有技术。

　　募投项目将增加产能，并投产两个新项目 项目产能设计为增加微型驻极体麦克风1亿只，微型扬声器/受话器1.28亿只，新增硅微麦克风项目产能1.2亿只(模拟、数字产品各0.6亿只)，超薄平板电视音响系统项目产能200万套，并建设新厂房1.2万平方米。

　　合理估值区间14.11-17.43元/股 预计未来三年营业收入增长率为36.54%，2011-2013年摊薄EPS分别为0.49、0.83和1.12元，根据相对估值和DCF估值，公司合理估值区间为14.11-17.43元/股，对应2012年动态市盈率为17-21倍。

　　三、公司竞争优势分析

　　1、公司此次拟发行3000万A股，募集资金用于公司主要产品的技术改造和新产品的研发，以及声学工程技术研发中心的建设等。项目达产后，将新增微型驻极体麦克风年产能1亿只；新增微型扬声器/受话器年产能12800万只；硅微麦克风1.2亿只；超薄平板电视音响阵列模组 200万套。这将极大地缓解公司产能不足的问题，同时完善公司的产品结构，形成新的利润增长点，全面提高公司的竞争力。

　　2、公司的产品定位于中高端，毛利率水平较高，近3年的平均综合毛利率为31.56%。多年来，凭借雄厚的技术实力和先进的生产工艺等，公司积累了包括MWM、索尼、三星、华为、中兴等国内外著名的优质客户资源。据统计，公司微型驻极体麦克风2010年的市场占有率位列中国第二、全球第四。

　　3、公司拥有多项专利和专有技术，研发团队经验丰富，主要技术人员拥有20余年的从业经验。公司的产品质量体系严格，曾多次获得索尼优秀供应商称号，质量水平属于行业前列。

　　4、公司具有较高的生产工艺水平，主要产品的零部件自制配套率较高，并自主研发了柔性化自动组装线和检测装置，有效提高了生产效率。长期以来，公司建立了严格规范的管理体系，在质量管理、精益生产、供应商管理上具有优势。

　　5、微型电声元器件的应用较为广泛，随着下游手机、笔记本电脑、平板电视、数码相机等个人消费类电子产品的持续发展，其市场需求将不断快速增长。预计2015年全球微型驻极体麦克风的销量将达到37.91亿只，近五年的年均增长率在9%左右；预计2015年全球微型扬声器/受话器销量将达到117.72亿只，近五年的复合增长率为9.08%。

　　万润科技(002654)明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　深圳万润科技股份有限公司是国内中高端LED光源器件和LED 照明产品供应商，由深圳市万润科技有限公司整体变更设立，公司的控股股东和实际控制人为李志江、罗小艳夫妇和女儿李驰。

　　主营业务：公司是集研发、设计、生产和销售为一体的中高端LED 光源器件封装和LED 照明产品提供商，为客户提供"客制化"、"一体化"解决方案。公司的主要产品可以分为LED光源器件和LED 照明产品两大类。

　　2008-2010年公司营业收入复合增长24.79%，净利润复合增长28.95%，其中直插式LED，贴片式LED 和LED 照明产品分别占2010 年营业收入的50.55%、27.01%和18.60%。

　　二、上市首日定位预测

　　国泰君安：14.52-17.42

　　东方证券：16.80-21.00

　　东北证券：12.75-17.00

　　国信证券：18.24-22.08

　　东北证券：万润科技合理估值区间在12.75-17.00元

　　万润科技：国内高端LED封装与照明产品供应商

　　白光领域技术领先，多项指标国内前列：公司是国内领先的LED封装企业。公司产品发光效率高，达到132lm/w，高于同行业上市公司的100-120

　　lm/w；光衰性能优良，达到3000小时零光衰，6000小时光衰小于6%；显色性能好，最高显色指数可达95，高于行业80-90的水平。在照明产品应用中，公司高光效节能技术和二次光学设计技术，国内领先。

　　产品线丰富，客户黏性强，盈利能力高：公司拥有各类型中高端LED产品，产品线丰富。从早期以指示显示、景观装饰照明领域为主，近年来向通用照明、背光领域拓展，并成为极少数能提供大尺寸背光源产品的内资企业之一。公司先后进入美泰、Dell、IBM、Eglo、康佳集团等国内外知名企业的供应商体系，客户黏性强，并获得较高的利润。

　　技术升级推动LED照明市场高成长：未来随着LED照明技术升级，将推动LED照明产品性能提升与成本下降，LED照明将加速对传统照明的替代。国家LED产业联盟数据显示，2010年LED应用市场规模为900亿元。预计未来四年，LED行业的CAGR将超过30%。

　　本次募集资金主要投向：新型高光效贴片式LED生产、LED绿色节能照明灯具生产、企业技术研发中心等项目；项目产能：贴片式LED光源期间9.84亿颗、LED照明灯具72.9万套、灯条66万米。

　　合理价值区间：我们认为公司合理价值区间为12.75-17.00元，对应2011年和2012年动态估值区间分别为20-25倍和15-20倍。

　　国信证券：万润科技合理估值区间在18.24-22.08元

　　国内领先的封装企业，走定制化、一体化高端路线

　　公司拥有数百个规格、数千个型号的产品，参与高端客户的产品设计，为客户提供定制化、一体化产品，帮助客户节约成本，实现照明最佳效果，客户黏性强且利润更高。公司战略为通过向中高端客户提供创新服务以形成长期稳定的合作关系。白光领域技术强，光效达132lm/w，显指>95，3000小时光衰0公司作为国内老牌的LED封装第一梯队企业，品质一直为公司的核心竞争力。公司目前具有专利51项，3项发明专利。公司的产品发光效率达到132lm/w，高于国内同行业上市公司的100-120lm/w；达到3000小时零光衰，6000小时光衰小于6%；最高显色指数可达95，高于同业80-90的水平。在照明应用中，公司产出具有高光效节能技术和二次配光技术，均属于市场首创。金银合金线技术创新有效降低成本并提高生产效率。

　　应用领域从指示显示、景观装饰照明拓展到通用照明、背光源

　　公司通过多年积累，在指示显示、景观装饰照明领域奠定了突出的市场地位，进入美泰、Dell、IBM等国际巨头的供应商体系；近年来向通用照明、背光领域拓展，赢得Eglo等国际知名照明客户，是极少数能够提供大尺寸背光源产品的内资企业之一，已经成为康佳集团供货商。LED照明产品快速切入下游应用领域公司通过在封装领域过硬的技术实力，成功切入下游应用环节。公司的大功率路灯产品具有无光斑的矩形效果，散热性好，光效达到105.4Lm/W。募投项目大幅增加贴片式光源器件和照明灯具产能公司计划募投3个项目，新增年产9.84亿颗各种规格的贴片式LED光源器件的生产能力；新增各类LED照明灯具79.2万盏和灯条66万米的年产能；技术研发中心扩建项目将加强研发实力，保持公司的长期竞争力。

　　公司合理估值区间在18.24-22.08元

　　预计未来三年营业收入增长率为51.77%，2011-2013年摊薄EPS分别为0.60、0.96和1.34元，根据相对估值和DCF估值，公司合理估值区间为18.24-22.08元/股，对应2012年动态市盈率为19-23倍。

　　国泰君安：上市目标价14.52-17.42元

　　公司是LED光源器件封装和LED照明产品提供商。10年营业收入、营业利润、净利润分别为2.34亿元、7953万元、3586万元，分别同比增长70%、66%、89%。公司主要收入来源是LED光源器件，公司优化调整产品结构，直插式LED收入占比从08年的73%降到11年上半年的46%，同期，贴片式LED从11.5%提升到32%，LED照明从11%提升到17.88%。公司产品光效指标132Lm/W、光衰指标3000小时零光衰、显示指数95。路灯LED产品有无光斑的矩形效果，散热性好，光效105.4Lm/W。

　　公司为科技部"十二五"科技支撑计划半导体照明产业技术创新战略联盟成员单位，拥有专利51项，其中3项发明专利。公司产品获美国UL认证、欧盟CE认证，德国TUV的EMC、LVD认证。公司与UL合作，建成UL认可的企业目击测试实验室。09年到11年上半年，通用照明收入占比从4.52%提升到29.56%。公司在LED指示显示领域有优势，客户有玩具商TOMY、孩之宝等、电脑品牌DELL、HP、SONY等。与全球最大家居照明企业EGLO合作，成功在照明领域拓展，背光应用领域与康佳形成稳定合作关系。公司内销收入和占比提升，10年内销收入1.22亿，同比增长124%。

　　盈利与估值预测

　　本次发行计划募集资金24835.3万元，主要用于新型高光效贴片式LED项目、LED绿色节能照明项目、技术研发中心扩建项目。我们预期公司发行后11-13年销售收入分别为3.61亿、5.35亿、7.52亿；归属于母公司所有者的净利润分别为0.56亿、0.81亿、1.12亿；对应摊薄后EPS分别为0.60元、0.86元、1.17元。

　　目前行业可比公司11年平均PE为24倍。我们建议的合理的询价区间为13.2-15.84元，对应2011年的PE为22-26.4倍。上市目标价14.52-17.42元，对应2011年PE为24.2-29.0倍。

　　三、公司竞争优势分析

　　1、公司LED封装技术水平国内先进

　　2、优质的客户资源为公司业绩的增长保驾护航

　　3、募投项目将大幅提升贴片式LED和LED照明产品的产能

　　4、万润科技研发能力近年来受到市场和政府的认可，已经具备了重大项目实施和国家重点课题研究的能力。

　　5、在产品认证方面，公司取得美国UL、欧盟ROHS、CE、德国TUV之EMC、LVD及SGS REACH检测认证。