医药行业：中药成本压力持续缓解 原料药盈利恢复

　　医药制造业利润增速环比大幅上升，12月单月上升至2011年内最高

　　2011年，医药制造业累计销售收入达14，522.06亿元，同比增29.37%，增速较1-11月降0.34pp，增速处于历史较高位；累计利润总额达1，494.30亿元，同比增长23.50%，增速较1-11月上升3.34pp。2011年起，利润总额增速一直低于当期销售收入增速，医药制造业仍面临较大压力。盈利能力方面，2011年，医药制造业毛利率为28.90%，位于历史较低水平。12月单月，医药制造业毛利率为31.97%，环比上升4.73pp，为2011年内单月毛利率的最高水平。税前利润率为10.29%，较1-11月上升0.39pp。

　　12月单月，化学原料药、中成药、生物生化制品和中药饮片加工毛利率上升至2011年内最高，化学制剂毛利率降至2011年内最低

　　12月单月，化学原料药、中成药、生物生化制品和中药饮片加工毛利率均环比增加，增幅依次为9.70、6.55、5.48、3.66pp，且这4个行业毛利率均达到2011年内单月毛利率的最高水平；化学制剂和医疗仪器设备及器械制造毛利率环比均有所下滑，分别降0.53、0.96pp，且化学制剂毛利率降到2011年内最低水平。成长性方面，2011年，中药饮片加工、中成药表现较为突出，利润增速均高于收入增速。化学制剂和生物生化制品表现最差，利润总额同比分别增长12.80%、6.45%，为历史较低水平。

　　PMI数据显示医药制造业今年1月产量显著下降，或春节因素所致

　　从PMI数据看，2012年1月，医药生产指数位于临界点以下，生产量显著下降，主要原材料库存量明显减少，行业从业人员指数均位于临界点以下，企业用工量减少。

　　医药制造业经历了7月份的筑底阶段后，生产和需求都有所好转，9月~11月的生产指数和新订单指数均回到临界点以上，但2012年1月的产量显著下降，我们预计很可能是受今年春节在1月份的影响所致。

　　投资建议

　　我们认为当前医药股的估值处于历史低位，对未来的悲观预期不及05、06年，因此我们认为医药股估值见底。我们认为2012年重点关注基层的投资机会，首选基药独家和类独家品种。基药制度随着各地补偿制度的完善，基药制度向村及县以上医院的推广，基药用量有望回升。同时，建议持续关注品种储备丰富的企业，关注收购兼并带来的机会。近期重点推荐的医药股：北陆药业、华润三九、爱尔眼科、红日药业、昆明制药。基层角度重点关注千金药业、瑞康医药、和佳股份。