新华龙钼业利润仅为同行1/5 家族股权占9成

　　陆晓辉

　　21世纪网(微博) 近日，新华龙钼业在证监会网站预披了招股书(申报稿)。公司拟发行6336万股，募集资金5.25亿元，用于钼铜矿选矿厂技术改造工程项目、技术中心建设项目及钼制品工程项目建设。尽管距资本市场仅一步之遥，但是媒体及业界对其的质疑越来越多。

　　钼精矿现价每吨9万元，募投的钼精矿预测价格却近14万元；家族占公司股权近9成；企业利润仅及同类企业1/5，而负债率却高达7成。

　　郭氏家族持股89.05%

　　新华龙钼业的招股书显示，公司董事长郭光华直接持有公司40.19%的股份，且持有新华龙集团52.61%的股份(新华龙集团持有公司26.32%的股份)，郭光华的夫人秦丽婧直接持有公司9.75%的股份。郭氏夫妇直接持有公司49.94%的股份，且通过新华龙集团间接持有公司26.32%的股份，因而实际控制公司表决权股份76.26%。

　　此外，郭光华与秦丽婧的亲属也握有大量新华龙集团与新华龙钼业的股份。

　　其中秦乃茗持有新华龙集团1500万股，占比9.28%；郭升华持有40万股，占比0.25%；郭言华持有40万股，占比0.25%；郭建华持有5万股，占比0.03%；郭兴华持有40万股，占比0.25%；郭宗英持有10万股，占比0.06%；聂传金持有20万股，占比0.13%；纪沛伟持有50万股，占比0.31；谷守忠持有10万股，占比0.06。

　　上述郭光华与秦丽婧的亲属共持有10.62%新华龙集团股权，间接持有新华龙钼业2.79%的股权。

　　此外，秦乃茗、徐福先、孟凡涛、郑思远、纪沛国等郭光华和秦丽婧的亲属还直接持有新华龙钼业股份分别为2.63%、3.68%、0.79%、1.32%、1.58%。

　　由上可计，郭光华与秦丽婧的亲属共计持有新华龙钼业12.79%股份，加上郭氏夫妇直接和间接持有的76.26%股份，郭氏家族持有新华龙钼业的89.05%的股权，可谓一股独大。

　　对此，有投行人士向21世纪网表示：一股独大企业内部缺乏完善的决策机制和民主管理机制，所有重大决策都由企业领导人自己做出，主观性和随意性较强，且其决策正确与否主要取决于领导者个人的能力和风险偏好，故投资、经营行为缺乏长远规划，短期行为较为严重。这实际上存在着较大的决策风险，并且企业规模越大，这种危险性就越大。

　　据悉，对于“一股独大”的家族企业，机构一般不愿意过多介入，导致二级市场股票少有基金参与，因此更容易被游资、私募控盘。加上这类公司私密性强、利益关系明确，家族股东和庄家联手操纵市场的可能性和可行性更大。

　　企业利润仅同类企业1/5

　　与股权高度集中相比，新华龙钼业的利润率仅是同类上市公司的零头。

　　新华龙钼业招股书显示，公司2009年、2010年及2011年上半年综合毛利率水平仅分别为6.85%、6.26%及5.89%。

　　主营业务同为钼及其相关产品的金钼股份，2009年、2010年及2011年上半年综合毛利率水平分别达19.20%、18.77% 及17.36%；洛阳钼业更是分别高达27.25%、36.33%及32.04%。

　　从数值对比可以看出，过去几年里，金钼股份的综合毛利率是新华龙钼业的三倍，而洛阳钼业的综合毛利率水平甚至高出新华龙钼业近五倍。

　　21世纪网调查发现，新华龙钼业利润与同类企业相比较低主要原因在于其缺乏上游钼矿资源。洛阳钼业及金钼股份拥有丰富的钼矿资源，掌握着上游原料资源，无需忍受资源价格的大起大落煎熬。因此，这两家企业的产品生产具有较强的成本优势。

　　据了解，金钼股份握有金堆城和河南汝阳两个世界级钼矿，权益储量达到124万吨。丰富的钼资源使公司的资源自给率接近100%，保证了公司的高毛利率。海通国际证券中国业务部副总裁郭家耀在研报中介绍说，洛阳钼业通过旗下子公司收购栾川县上房沟矿区及新疆哈密钼矿的探矿权，公司将拥有栾川三道庄、上房沟、新疆哈密等三个钼矿区，合计钼金属资源储量将提升至100万吨以上。

　　反观新华龙钼业，2009年、2010年和2011年钼精矿采购量分别为：4851.72吨、16336.52吨和24123.31吨，公司钼精矿原材料的外购比例为100%。

　　其目前仅拥有吉林省安图县双山钼铜多金属矿的采矿权、吉林省安图县双山地区金、多金属矿普查项目的探矿权及吉林省和龙市石马洞地区钼、多金属矿普查项目的探矿权。其中吉林省安图县双山钼铜多金属矿床通过评审的钼资源储量(金属量)3.89万吨，远低于上述同类企业。

　　此外，21世纪网还发现，新华龙钼业的资产负债率处于高位。

　　新华龙钼业招股书显示，2009年12月31日、2010年12月31日和2011年12月31日，公司母公司口径的资产负债率分别为68.41%、65.75%和66.11%。报告期内，新华龙钼业的资产负债率较高，主要是为满足日常原料采购的需要，短期借款及应付账款的金额均维持在较高的水平，公司也正努力改变以短期借款为主的资产负债结构，但依然存在一定的财务风险。

　　另外，新华龙钼业在2009年至2011年中应收账款的净额分别为7688.82万元、15064.61万元和16323.22万元，占当期营业收入的比例分别为4.48%、4.97%和4.84%。虽然公司的应收账款占公司营业收入的比例较小，但绝对金额较大，不排除因市场环境发生重大变化产生坏账的风险。

　　在负债率、应收账款、坏账金额三方面均处于高位情况下，新华龙钼业已面临较高的财务风险。

　　募投项目前景描绘过于美丽

　　“钼制品产能建设定位于技术含量高、附加值高、未来发展前景良好的钼制品市场，有助于改善公司的产品结构，提高公司盈利能力。钼精矿选厂的建设，有助于提高公司在原材料方面的自给能力，充分发挥公司已取得的采矿权的效益，增强抵御原材料价格市场波动的风险。预计项目全部达产后，公司每年新增销售收入约46366.08万元，新增净利润6722.73万元。”新华龙钼业在招股书中如此描述了募投项目的美好前景。

　　不过这样的远景或许过于美好。

　　招股书表示：“由于2005年以来钼精矿(45%)市场价格波动幅度巨大，最高达27.9万元/吨(含税)，最低触及6.5万元/吨(含税)，自2008年底国际金融危机以来，钼精矿价格快速下跌探底。随后，钼精矿的价格虽有所回升，2009年8月曾回升至12.26万元/吨(含税)，但由于目前欧美经济的恶化和中国政府的宏观调控，包括钼在内的有色金属价格仍处于较低水平，钼精矿(45%)价格为9万元/吨(含税)左右。因此本着审慎的态度，可行性研究报告的编制在考虑了长期市场波动的基础上对钼精矿的销售价格进行预测，最终选择了2006年6月－2010年12月的每周钼精矿市场价格的算术平均价13.93万元/吨(含税)作为募投项目的价格预测标准。”

　　对此，有业内人士表示，有色金属刚经历了一轮牛市，目前钼精矿每吨9万元左右的价格并非处于历史低位，而新华龙钼业“本着审慎的态度”制定的每吨13.93万元募投项目的价格预测标准过于乐观。

　　对行业来说，目前宏观经济形势不明朗，下游房地产调控进一步加大力度，汽车产业增长趋缓。因此，新华龙钼业募投项目价格预测应该审慎的态度是以算术平均价与现在的市场价格孰低为基础。如果按9万元/吨(含税)左右的价格来预测，不知募投项目还是否值得投资？

　　此外，新华龙钼业的矿产资源能否形成稳定的产能也是市场质疑点。

　　业内人士指出，对于矿产资源形成稳定的产能，是个漫长的过程。对于新进入的企业来讲，需要拥有技术储备、有经验的团队以及大量的资金投入。

　　对于新华龙钼业来说，其或存在不小的困难。

　　新湖龙钼业为国内大型钼业企业，主要从事钼炉料、钼化工、钼金属等钼系列产品的生产、加工和销售，拥有焙烧、冶炼、钼化工、钼金属深加工等一体化生产的企业，在探矿、产矿领域并没有多少经验可以凭借。

　　另外，由于矿山地质构造复杂且勘探工程范围有限，矿山的实际储量可能与估测结果存在差异，如矿山资源储量或品位小于估算值，将会对新华龙钼业钼铜矿选矿厂技术改造工程项目的实际经济效益造成较大影响，进而影响公司的生产经营和财务状况。

　　新华龙钼业预计钼铜矿选矿厂技术改造工程项目实施后，下属延边矿业年产钼精矿约3215吨。仅相当于新华龙钼业2011年度钼精矿采购量的13.33%。同时，由于募投项目整体规模较大，项目建成及达产亦需要较长的时间，短期内无法带来明显经济效益，公司外购原材料的状况依然无法改变，持续盈利存在不确定性。(21世纪网 陆晓辉)