隆基股份毛利率超同行两倍遭质疑 行业低迷难阻IPO

　　禾苗

　　2010年冲击IPO失败后卷土重来的西安隆基硅材料股份有限公司(601012.SH，下称“隆基股份”)，将于今天登陆上海证券交易所。在2011年光伏硅片制造业面临全面不景气的情形下，其不俗的业绩不免令人质疑。

　　直至目前，光伏行业仍未恢复元气，很多硅片公司依旧在亏损边缘挣扎，隆基股份此时选择挂牌，其前路或难以预料。

　　惊人的毛利率

　　算不上出名的隆基股份， 2009年在无锡尚德硅片采购量中占比高达14%，令业界对其不敢小觑。公司招股说明书显示，2011年公司实现营收20.18亿元，同比增长22%；净利润达2.84亿元。

　　相比之下，同行卡姆丹克同期却亏损4632万元、硅片巨头昱辉阳光则在营收高达9.8亿美元的情况下，只有30万美元的净利润。

　　隆基股份的核心业务是单晶硅片的销售及硅片加工，这两者分别占公司总销售额的70%和22.1%。

　　因市场需求严重下滑、各国光伏政策变化多端，曾十分抢手的单晶硅片已从2008年的2.87美元/瓦，下降到了2011年年底的0.4美元/瓦。

　　但隆基股份表示，公司2011年的单晶硅片的平均售价为13.36元/片，这一价格在行业内部看来有些偏高。

　　国内一家著名的硅片企业销售人士梁先生向《第一财经日报(微博)》记者说，如果其有大部分产品是8英寸单晶硅片制造的话，那么有可能会达到该价格。

　　而隆基股份自己坦言，单位价格较高的8 英寸单晶硅片销量占比，由2010 年度的22%上升至本期的47%。这也是其单晶硅片平均销售价格要略高于同行的原因之一。

　　不过，隆基股份称，单晶硅片的毛利率近20%。“这点我们就看不懂了，毛利率的抬高，基本只有一个原因——多晶硅原料的采购成本很低。因为包括石墨和电等在内的成本，去年都是上涨的。”梁先生称。

　　对此，隆基股份表示，2011年多晶硅成本占公司生产成本的36.5%。另外，公司2011年对多晶硅料的平均采购价为244.65元/公斤。

　　这让别的公司有些望尘莫及。卡姆丹克去年的多晶硅成本为327.4元/公斤，远高于隆基股份。

　　对此，隆基股份的解释是，这是因为公司“建立了策略性的供应链管理体系”。即“在合同约定的价格区间内，根据市场价格情况确定采购价格，以回避固定合同所导致的价格波动风险”。

　　不过，梁先生却认为这种说法“有些水分”，因为“大家都知道，2011年的长单价格，没有实际的现货价格便宜”。

　　相对应的，隆基股份的说法是，自己也从海外进口一些报价较低的多晶硅产品。

　　股东兼大客户无锡尚德

　　另一方面，隆基股份硅片加工业务板块高达36.75%的毛利率，也令其他同行大跌眼镜。

　　招股说明书显示，公司硅片加工在去年实现4.46亿元的营收，占比22%。同期，其8英寸和6.5英寸的硅片价格平均含税加工费为8.99元和7.65元/片，平均价格为8.07元/片。

　　对此梁先生称，去年，卡姆丹克和昱辉阳光的全年毛利率分别是9.1%和9.7%；大部分硅片公司的正常毛利率应该在10%到20%。

　　为何隆基股份在毛利率上能“一枝独秀”？这难免令人想到，其大量业务来自于公司大股东无锡尚德。无论是硅片加工还是采购，无锡尚德及其关联方都是隆基股份的重量级客户，占其销售额的40%以上。

　　虽然隆基股份一再撇清与这家世界最大的光伏公司之间可能存在定价不公允的问题，但不可否认的是，无锡尚德具有大客户及隆基股份公司大股东的双重身份。目前，无锡尚德持有该企业发行前4.4429%的股份。

　　一位券商分析师向记者表示，不管怎样，如果隆基股份要上市的话，作为股东的无锡尚德，即便是高价采购参股企业的硅片产品，也不是没有可能。

　　相对应的一个数据是，去年尚德电力亏损10亿美元。

　　此外，隆基股份称，为有效规避原材料价格波动风险和减少流动资金占用成本，在发展战略层面制定了将30%~40%产能用于发展受托加工业务的目标。

　　而这一战略，在一家纽交所上市的硅片公司投资者关系人士看来有些蹊跷，“整个光伏市场萎缩得较快，现在我们这么大的硅片量，都没有什么加工业务。即便是有，也是亏损的。”

　　梁先生则指出，“以目前180元/公斤的多晶硅现货价来计算，下游的6~8英寸的硅片制造成本都要在6元以上才能保本。而硅片的市场价则在每片5元左右，国内硅片企业亏损是难免的。”