众信国旅拟上市 角力国旅中青旅不被看好

　　作者：新金融记者 张桔

　　随着近几年内地居民旅游意识的逐渐增强，出境游渐成国人休闲度假的时尚选择，于是旅行社的竞争异常惨烈，业内龙头中国国旅和中青旅各不相让，而后起之秀凯撒旅游出人意料地成为伦敦奥运会中国区票务独家代理机构。

　　不过，更为出人意料的是近期国内一家主营出境游业务的民营旅行社悄无声息地启动了上市之旅。根据证监会网站披露的招股说明书显示，北京众信国际旅行社股份有限公司(以下简称众信国旅)拟发行1700万股，发行后总股本6800万股，拟于深交所上市。公司主要从事出境游的批发、零售业务，以及商务会奖旅游业务。

　　这一主业构成迥异于其他的旅行社。根据招股书显示，2011年公司的出境游批发、出境游零售和商务会奖旅游业务收入的占比分别为60.54%、20.49%和18.97%，可以看出，对公司营收占绝对贡献值的是出境游批发业务，但批发类业务本身是由代理商将产品销售给终端的消费者，这种非垂直管理的模式很容易滋生问题，近年来就发生过多起出境游的纠纷事例。

　　同时，从财务数据上看，近三年该公司净利润占营业收入的比例非常低，导致公司的盈利能力遭到某种质疑；而且，即使是新崛起的商务会奖业务，也存在质疑：商务会奖业务的销售对象几乎全被医药行业的公司所垄断，那么，在医药行业经历周期性波动之时，公司的利润或许也会受到影响。

　　单打境外游潜藏风险

　　一位旅游业内资深人士在接受新金融记者采访时表示，尽管近些年内地旅行社如雨后春笋般冒出，名目繁多，但实际两家上市公司中国国旅和中青旅已经形成了龙头垄断地位，其余旅行社很难对这两家公司的地位构成威胁，只能去竞争“第三”。

　　资料显示，作为最主要的两项主营业务，无论是出境游还是商务会奖旅游，众信国旅离细分行业内地排名第一的公司都有较大的差距。招股书显示，在2010年经营长线出国游旅行社综合实力前十位的旅行社中，众信国旅排名较前，排在第四位，仅次于中国旅行社、中国国旅、中国康辉，甚至排在了“两霸”之一的中青旅的前面。但真实的情况又如何呢？

　　首先看公司近年来打造的辅业项目商务会奖旅游，2010年中青旅这一项目实现的收入约80000万元，而众信国旅同年实现的收入仅约为20000万元，是前者的四分之一；而若聚焦公司的主业出境游收入规模，众信国旅与行业龙头之一的中国国旅差距更大，2009年时，公司这一部分的收入规模约是中国国旅的一半，2010年时，众信国旅的出境游收入规模约为50000万元，而中国国旅的出境游收入则约为250000万元。

　　特别值得注意的是，根据相关的统计显示，2010年的收入构成中，中国国旅出境游业务只占总收入的29.13%，而众信国旅出境游业务占总收入的81.06%，这进一步佐证了两家公司的实力规模存在着不小的差距。

　　对此，上述人士指出，众信国旅的主业相对单一，与此形成对比的是目前内地旅行社的混业经营趋势明显，例如中国国旅开展了免税店业务，而中青旅则开展了房地产、IT等业务，旅游业内的上市公司实际也多从事着包括出境游、入境游、国内游的三游业务。

　　同时，新金融记者注意到有趣的一点，众信国旅近三年净利润占营业收入的比例超低，从2009年到2011年，按照公司招股说明书公布的数据推算，这一比例分别为2.03%、2.97%和2.85%，数据彰显出盈利能力存在严重的不足。但令人不解的是公司三年的净利润分别为1576.61万元、3075.32万元和4544.51万元，如是判断可能是管理费用、人工费用、税收等因素导致所占比重偏低，当然也可能是主营业务成本高所导致。

　　招股说明书显示，公司的营业税金及附加在近三年中增长较快，这一数据在近三年中分别为333.75万元、538.14万元和811.14万元；与此同时，公司的销售费用的增加更为迅猛，这一数据在最近三年从2635.71万元先增加至4636.55万元，再增加至7363.64万元，销售费用成为公司期间费用中比重的最大部分；进而仔细看销售费用的构成，销售人员的薪酬和广告的宣传费又是其中占比最大的两块儿，这两项数据同样增幅明显。

　　同样值得关注的还有管理费用中的管理人员薪酬，这一数字从2009年的230.34万元增加到549.18万元，对此公司的解释是为适应公司业务的发展需要在2010年调整了公司管理人员的结构及薪酬水平，从而导致管理人员薪酬支出增加较多。或许正是由于上述因素的合力，导致净利润的增速被“淹没”了。

　　对此，一位不愿具名的业内人士点评，民营企业的加速发展不能以各类费用的迅猛增加为前提和代价，控制不好成本支出的话，净利润很难能跟上提速的步伐。

　　阿斯利康“垄断”第一大客户

　　从2009年到2011年，招股书中披露的前五名客户销售情况看，阿斯利康一直是公司的第一大客户，不过占比却有着明显的下降。

　　新金融记者发现，作为公司所着力打造的另一利润增长点——商务会奖业务，前五大客户几乎清一色地被医药企业所垄断，2009年这一名单中的五大客户是阿斯利康、惠氏制药、罗氏制药有限公司、雅培中国和华瑞制药，2011年最新的名单中第五大客户虽然出现了联想的名字，但前四大客户依然被各式各样的制药公司所垄断。不过，作为第一大客户阿斯利康占当年商务会奖收入的比例却出现波动，2009年时占比为44%，2010年时的占比为20.07%，2011年时的占比为22.92%。

　　招股说明书显示，阿斯利康之所以能成为公司第一大客户，原因在于，作为全球性知名的医药公司，该公司每年在中国要举行多场产品说明会以及国际国内的医药医疗会议，需要旅行社提供相应的服务；但是，2010年阿斯利康重新调整了采购政策，进行了供应商的重新招标，大幅度增加各区域商务会奖的供应商数量，导致各家供应商的绝对采购额度有所降低。

　　对此，前述业内人士分析，或许众信国旅在医药行业拥有较为广阔的人脉资源可以利用，但若仅深耕单一产业或单一大型公司，一旦良好的合作关系出现裂痕或者产业出现波峰波谷的产业景气度波动，则势必会影响到公司收入的稳定性。

　　而公司究竟为何对医药产业情有独钟呢？截至发稿时为至，未能联系上公司人士给予正式的答复。究竟该公司上会的前景如何呢？新金融记者将保持持续关注。

　　(本报实习生 易锴 对本文亦有贡献)