中信重工募资缺口40亿 战略配售者定价权大增

　　罗诺

　　幸运或不幸？

　　相较陕煤股份、EMS，以及近日赴港聆讯后暂停H股IPO的人保集团，于6月26日开始其此次IPO申购程序的中信重工是幸运的。

　　但最终，中信重工的发行价落定在4.67元。按照其融资计划，其此次发行不超过6.85亿股，这也就意味着中信重工此次IPO的融资规模最终落定在32亿元左右。这一数字与其招股说明书中提及的所需募资量相比，缺口近10亿元。

　　“实际上此次中信重工IPO的募集资金缺口远远不只10亿。”一位接近中信重工的知情人士向记者透露，按照其最先的IPO的募资方案，其项目募集资金缺口达到了40亿元。

　　值得注意的是，以中信重工4.67元发行价格计算，其对应2011年摊薄后市盈率为16.19倍，远远低于该行业近一个月19.97倍的平均市盈率。

　　“中信重工此次募资未满的原因，除了国内发行市场不佳，其采用的‘战略配售’新规是重要因素之一。”6月26日，一位来自于监管层的有关负责人士向记者透露，“虽然在其之前，中国交建在IPO时已经引入战略配售，但中信重工此次的战略配售更具有示范效应。”

　　记者了解到，与中国交建不同，此次中信重工IPO的战略配售对象均为财务投资者。

　　40亿资金缺口

　　“中信重工此次的发行价格的确不能算高。”6月26日，一位曾参与中信重工上海路演的机构人士对其最终的发行价评论称。其所在的机构在参与中信重工的询价时，给出的价格达到了5元左右。

　　但这与中信重工此前的预期明显不符。

　　据6月16日中信重工发布的正式招股书显示，中信重工拟将此次IPO融资投向三个在建项目，分别为高端电液智能控制装备制造项目、新能源装备制造产业化项目、节能环保装备产业化项目。这三个项目的总投资额达47亿元，其中，预计采用此次募集资金41.3亿元。

　　“实际上，中信重工在上报证监会的招股说明书中，最初募投的项目并不只是这三个，而是一共有五个项目。”一位接近于监管层的知情人士向记者证实，该份兼备五个募投项目的招股计划也顺利地通过了监管层的初审和最初的几次信息回馈落实。

　　但直到2012年年初，监管层方面出于对当时资本市场环境的整体考虑，要求中信重工方面调整原本已经“无异议”的融资规模，要求尽量缩减到50亿元以内。

　　“最初的五个项目的总投资约在80多亿元，其中募集资金的使用计划为72亿。”上述接近于监管层的知情人士坦言，这个额度对于当前的市场而言，压力有点大。

　　因此，中信重工方面临时召开2012年第一次临时股东大会，最后决议将之前预计发行不超过8.8亿股的规模，缩小不超过6.85亿股的规模，而且募投项目缩减为三个。

　　“为了缩减募投额度到50亿内，中信重工方面最终选择临时去掉五个募投项目中所需融资额最多和最少的两个项目。”上述接近于中信重工的知情人士向记者透露，被去掉的两个项目分别为预计使用募集资金23.6亿的高端矿山冶金装备制造项目、预计使用募集资金额度为7.2亿的高端重载齿轮传动装备制造项目。

　　这样意味着中信重工将面对庞大的资金缺口。它的命运，也和去年年底登陆A股市场的新华保险(601336.SH)、今年年初挂牌上市的中国交建(601800.SH)如出一辙。而上述两家公司皆在完成IPO挂牌之后，迫不及

　　待启动了其它的融资方式——发行公司债。

　　6月27日，中信重工并未向记者正面回应有关其资金缺口解决方案的问题，仅在招股书中留下了一句“如果募集资金量不足，公司拟采用自有资金及银行贷款等方式解决”的惯例性描述。

　　“战略配售者”的定价博弈

　　另一个值得关注的亮点是，中信重工“战略配售者”的引入。

　　此前，中国交建引入了包括三一重工在内的三家战略投资者，共计向其定向发行10亿股新股。

　　“中国交建的战略配售方更偏重的是产业投资，其三家战略配售方皆来自于中国交建同行业，与之属于上下游关系，其对中国交建的战略性投资，更偏重于整个产业链的承接考虑，与二级市场投资者的投资诉求并不完全一致。”上述监管层的有关负责人士解释。

　　而此次中信重工的战略配售方则并非来自于行业，而是针对专业金融投资机构方的定向配售。

　　“此次的战略配售方已经落定，皆为单纯的金融投资机构的财务投资。”上述接近于中信重工的知情人士向记者透露，此次的战略配售方为其承销商中信证券向其推荐的，皆为基金和券商类投资机构，且都具有新股询价资格，并多次参与新股的询价和认购。

　　但该知情人士并没有向记者透露详细的战略配售者信息，只是表示战略配售已经完成。

　　“这些专业的财务投资机构，对于新股在二级市场中的定位了解得更为专业，更能体现参与IPO认购的其他投资者的诉求。”上述来自于监管层的有关负责人士称。

　　此次中信重工计划向这些战略配售者配售1.2亿股，约占其计划网下发行的1/3。

　　值得注意的是，随着新股发行制度的改革，参与新股网下申购的新股的锁定期已经取消，但参与战略定向配售的新股却要有比之前更长的禁售期限。

　　“对于战略配售的股份锁定期将达到一年，而其认购的价格又与其此次发行的其他新股价格相同，那么参与战略配售的机构便在其认购的新股定价中，拥有了更大的定价话语权。”上述曾参与中信重工询价的机构人士坦言，在锁定期长达一年的限制下，如果发行价超过了战略配售方在折算了时间成本后的心理价位，那么配售较难成功。