中能电气：凝聚资本增长空间巨大 买入评级

　　湘财证券 研究员：朱程辉

　　预制式电缆附件、C-GIS环网柜竞争优势明显，募投扩展5倍产能：

　　公司主要产品中，中压预制式电缆附件占有13%的市场份额，是国内品牌企业中的龙头；12KV C-GIS 环网柜产品本地化特点突出，在国际品牌企业主导的市场中，该产品在国内品牌企业中居于领先位置。

　　中压预制式电缆附件进口替代空间巨大。虽然国内品牌企业的产品从 2000年5%的市场份额提升至目前的60%左右，但其余市场依然被国外品牌占据，公司相关产品具有很大的进口替代空间。由于公司掌握核心技术，我们有理由相信打破产能瓶颈的中能电气将在未来相关市场中取得更大的份额。

　　C-GIS 环网柜外资垄断的情况更为严重，目前 70%以上的市场被 ABB、施耐德、西门子、阿海珐、欧玛嘉宝等国外品牌厂家所垄断。公司是该领域少数几家能与各著名跨国企业技术抗衡的企业之一。 2005 年以来公司陆续推出12KV～40.5KVC-GIS 基本单元组件，产品在市场上打破了跨国企业的垄断地位，并逐步替代进口产品。

　　由于掌握了预制式电缆附件、C-GIS 充气柜等配电系统的核心元器件的生产能力，因此相对可比公司拥有更高的毛利率。

　　募投项目年底投产，产能翻 5倍解决瓶颈问题。公司目前场地问题限制了产能扩张。公司在福清工业园三个地块268 亩工业用地已被收入麾下，原有土地上已经有大约3万平米的厂房，只需要经过简单修缮、装修和调整后，就可以把生产设备放入投产。今年年底明年年初将能达产。建筑面积及产能比现在翻5倍以上。届时很大程度上解决目前的产能瓶颈问题。

　　收购武昌电控形成协同效应，轨道交通10年300亿市场就在眼前：

　　中能电气的产品以元器件和小型成套设备为主，在高铁和普铁领域之前也以供应元器件为主。收购武昌电控，有助于公司充分进军高铁领域和轨道交通领域的成套设备市场，充分发挥公司在元器件生产上的优势和武昌电控在成套设备领域的核心技术优势，有助于公司和武昌电控之间充分发挥规模效应和协同效益，获得并保持高于行业平均水平的收益水平。

　　武昌电控多年来和铁路 5 大设计院的良好关系将给公司带来更广阔城市轨道交通市场。我们测算，未来十年公司能够做的轨交配电设备市场将达到300亿以上，目前这块产品主要是海外企业所把持，进口替代还是有很大空间的。

　　充裕资金在手，积极谋划产业链整合：

　　我们认为，公司能从众多竞争对手当中脱颖而出，以非常合理的价格收购武昌电控(四年收回投资成本)，从一个侧面体现公司管理层的远见卓识、超常的谈判能力以及人格魅力。2亿超募资金在手，我们对公司未来做出类似成功并购充满信心。

　　6-12个月目标价21元，“买入”评级：

　　我们预计公司今年增长在60%以上，明年募投项目达产后，将会有40%左右的增长，考虑公司未来扩张性的发展，EPS 今年0.5，明年0.68 元，目前市盈率24.28和17.85倍，买入评级，6-12个月目标价为20元。