三友化工：纯碱持续景气 粘胶底部反转买入

　　研究员：蒋明远

　　投资要点：

　　产能扩张+循环经济

　　公司未来两年将实施循环经济和完善产业链配套战略，通过扩大生产规模、提高综合利用能力、降低生产消耗、完善资源来源进一步降低生产成本。在纯碱方面，公司将实施完善资源来源+循环经济战略，在粘胶纤维方面，实施扩大产能和差异化战略。努力将三友打造成循环经济和节能环保的标杆企业。

　　纯碱行业盈利水平得以恢复

　　纯碱行业经历了危机的休克期和危机过后的低潮期后，在限电和下游需求强劲增长的刺激下，迎来了行业景气持续提升的上升期。我们认为，纯碱行业的景气将持续。主要理由在于行业产能增长的放缓、下游玻璃行业的产能投放的持续及纯碱行业十二五规划对行业健康发展的有力促进和保障。

　　粘胶纤维盈利出现底部反转迹象

　　从我们近期观察的情况来看，由于棉花价格的企稳，化纤行业近期出现集体的价格反弹。而与棉花价格关联度最高的粘胶纤维价格则先于棉价出现较为明显的反弹。我们认为，随着高价棉的消化和下游迫切的补库存效应，行业底部信号已经非常强烈，我们看好粘胶行业的景气复苏，看好三友化工作为国内粘胶行业龙头的表现。

　　从规模和成本两方面入手，再次启动增长引擎

　　公司定向增发已经获得证监会核准。我们认为，公司增发成功的可能性较大。而定增对于公司而言，公司将扩大粘胶纤维的生产规模，并通过改进技术等方式降低生产成本。这些定增项目的实施无疑将增强公司的盈利能力和抗风险能力。

　　估值和投资建议

　　从我们的盈利预测结果来看，公司2011-2013年EPS对应目前的股价的PE分别为：12.9倍、10.2倍和8.4倍，应该说相对估值并不高，与其他优秀基础化工企业相比也具有一定优势。我们认为公司纯碱业务仍将持续景气，粘胶纤维业务处于底部反转初期，很可能提供额外的业绩惊喜，给予公司买入评级，6-12个月的目标价10元。

　　股价催化剂

　　粘胶纤维价格上涨超预期，增发顺利实施风险提示：纯碱下游需求出现明显萎缩，棉花价格大幅下跌及纺织服装行业出现需求萎缩