利源铝业：把握工业型材机遇 专享细分领域增长

　　研究员：许雯

　　公司是专业铝型材生产商

　　主要从事铝型材及深加工产品的研发、生产与销售业务，主营产品主要为三大类：铝建筑型材、铝工业型材以及工业材深加工产品。近年来公司规模高速扩张，年均增幅达到38.36%，目前实际工业铝型材产能6万吨。公司自2008年以来将多元化、深加工发展作为未来发展战略，引进深加工产品生产设备以后，随着技术逐步成熟、设备产能逐步释放及市场逐步开拓，2008-2010年深加工产品收入占比分别为5.15%、14.54%和16.18%，利润贡献比例分别为6.03%、18.04%和16.31%，总体上呈现快速增长趋势。但公司并未停止向深加工拓展的步伐，募投项目旨在进一步加大工业型材和深加工产品规模，同时将建筑型材进行结构升级，未来总规模增长在50%，预计将在2012年集中释放。

　　工业型材为公司带来机遇

　　目前中国已是铝型材全球重要市场，占据全球50%以上份额。未来政策性导向的转变将使行业面临着结构性改善，包括下游需求结构、产品结构、行业竞争结构以及装备结构都将发生深刻变革。政策推动铝工业型材需求及提升相对占比，将使铝工业型材领域保持20%以上增长，其中交通运输及消费电子细分需求将分别达到30%和25%以上的增速。

　　具备多项优势

　　公司具备区域优势、市场渠道和产品认证资质优势和装备技术水平优势。这些优势是目前决定铝工业型材行业竞争优势的关键因素，公司将凭借此专享细分领域的高速增长。公司目前深加工产品仍然受制于产能规模较小，募投项目战略定位清晰，旨在提高深加工产品比例，向高端产品价值区延伸。随着2011年11月“特殊型材及深加工”和2012年4月“大截面型材及深加工”两个项目的先后投产，募投项目产能释放和公司壁垒优势的结合将使公司业绩快速提升。

　　估值和投资建议

　　预计公司2011-2013年0.77、1.32和1.55,目前股价对应PE分别为27.66X、16.14X和13.74X,公司即将进入业绩释放期，给予12年25倍市盈率，目标价33元，给予“买入”评级。