正海磁材：下游客户结构不断改善 买入评级

　　华泰联合 研究员：卢山

　　公司业绩远超市场预期，体现了公司良好的成本转移及议价能力。我们坚持认为钕铁硼下游需求大部分有着较强的刚性，一线钕铁硼厂商能够将成本压力顺利转移。从毛利率来看，公司上半年毛利率与去年基本持平，充分享受了产品价格上涨带来的高的吨毛利。报告期内公司客户开拓情况良好，市场地位得到强化，将为业绩提升带来更大空间。下游需求多元化趋势明显，单一客户风险不断减小。公司作为金凤科技钕铁硼材料的最大供应商，08-10年公司对金凤科技的销售收入占比分别为41.98%、71.47%和 67.03%。虽然短期来看风电作为公司核心业务的地位不会改变，但我们预计其占营收比重会逐年下降。公司近年来在节能电梯、变频空调等领域进展良好，下游客户结构不断改善。

　　产品质量优异，有望率先在新能源汽车领域实现突破。新能源汽车是钕铁硼下游应用中未来最有前景的一块，但长期被日本的高性能钕铁硼企业所垄断。公司拥有多年高性能钕铁硼生产经验，产品品质达到国际领先水平，我们认为公司有望率先在新能源汽车领域实现突破。

　　产能扩张有持续性。公司今年将新增 200 吨的产能，三期项目新增800吨产能预计将在明年年中达产。IPO募投的2000吨产能将根据下游需求情况，有望提前投产。伴随着公司下游客户结构及毛利率的改善，公司将在“量”和“价”两方面推动下持续高增长。

　　预测 2011 年、2012、2013 年 EPS 分别为 1.26、1.83、2.41 元，对应PE为 26.3、18.1、13.7倍，给予公司“买入”评级。

　　风险因素：稀土原材料价格大幅波动的风险；下游需求不达预期的风险。