美的电器：扩产加深向上一体化程度 买入评级

　　东方证券 研究员：郭洋

　　行业回归稳定增长 上下游控制能力成为关键 我们认为随着家电下乡等刺激政策的退出，家电行业将回归稳定增长，行业增速较10 年有所回落。在行业增速放缓，消费重心下移的情况下，在下层具有自有渠道优势、在上游具有一体化优势的企业， 具有更强的上下游议价能力， 能够在行业增速放缓的时期实现销售，抢占更大的市场份额，并且具有更强的成本控制能力，和上下游议价能力。向上一体化程度深 具有全产业链优势 美的产业链一体化程度深，旗下广东美芝是全球市占率第一的的空调压缩机制造企业，集团旗下威灵电机具备年产过亿台的微电机生产能力，是全球最具规模的电机制造企业之一，此次威灵电机扩产将进一步完善美的在商用空调的产业链配套能力。另外公司在家电核心控制部件、IPM模块、模拟驱动芯片等方面都具有研发能力。作为国内家电企业产业链配套最完善的企业之一，公司在业内对上下游具有更强的议价能力。

　　多元化多品牌战略领先

　　我们认为公司的多元化、多品牌战略在我国家电行业具有竞争优势，能够获取更大的市场份额，并发挥协同效应。随着公司各业务竞争地位的稳固，产品结构的优化，销售渠道整合的进一步深化以及三四级渠道下沉的进一步完善，公司的收入规模及盈利能力将不断提升。我们预计公司未来三年，收入年复合增速在 25%左右，净利润增速近30%。

　　投资建议

　　公司作为多元化、多品牌的综合白电龙头，三四级市场具有自有渠道优势，产业链一体化程度深，竞争力强，未来几年收入增速高于行业。根据我们的预测，预计公司11-13年的 EPS分别为1.22、1.54、1.98元，维持公司买入评级，目标价24.4元。

　　风险因素：房地产调控风险；多元化、多品牌的管理风险；上规模导致的利润风险