太子参价格两年狂飙17倍 江中毛利下滑百灵受益

　　雷李平

　　从2009年9月由22元涨至今年4月最高的380元，不到两年，太子参价格已飙涨逾17倍；截至今年9月30日，太子参价格回落到200元/公斤水平，涨幅仍近10倍；国庆节后，市场价较前阶段上涨近30元，约达230元。

　　受此影响，以太子参为原料的药品成本大幅提升，江中药业(600750.SH)主打产品——江中牌健胃消食片毛利率下降，营业收入锐减。而贵州百灵(002424.SZ)抓住机遇大幅扩展太子参种植面积，一个月内连续发布2个1万亩的太子参种植公告。太子参有望成为贵州百灵最大的业绩增长点。其预计，今年1-9月净利润同比增长50%-70%。

　　但种种迹象表明，资金炒作下的太子参高价难以持续：今年太子参供给有所增加，业内预计，明年太子参种植面积将明显增加，同时由于占60%市场需求方的江中药业对健胃消食片限产，导致市场需求急剧下滑。

　　综合考虑国家发改委对价格炒作行为调控力度的加大，有券商研究员指出，四季度乃至明年，太子参价格回归是大概率事件。届时，江中药业营业成本将不断减少，业绩有望于2012年全面回升，而贵州百灵受益太子参的程度则可能低于预期。

　　江中药业毛利下滑

　　健胃消食片是江中药业最大单个品种，占公司中成药收入比重超过80%。2010年，市场价仅售4.5元/盒的小药片销量突破15亿元。

　　然而2010年6月以来，太子参价格由50元/公斤疯狂上涨。价格暴涨原因主要有两个：一是太子参大面积减产，2010年主产地福建遭受冰冻、洪水、台风；贵州遭受干旱等自然灾害，导致同比总计减产约30%，供应严重不足，致价格大幅攀升。二则是大量资金推波助澜，太子参价格持续高涨。

　　太子参作为健胃消食片的主要成分，其价格暴涨导致江中药业毛利率持续下降和销售业绩大幅下滑。2010年年报显示，江中药业整体毛利率为43.91%，同比减少18.67个百分点。中成药收入13.74亿元，同比增长8.43%，毛利率63.87%，同比减少13.81个百分点。其中，健胃消食片营收约11.4亿元，同比增9%，增速下滑7.77个百分点。

　　为应对太子参非正常上涨，除2010年下半年开始大规模收购太子参保证原材料供应外，江中药业缩减了健胃消食片的生产计划，并提高出厂价，此举虽然缓解成本压力，但也导致销量骤减和新的市场风险。

　　今年上半年，太子参价格继续大幅攀升，4月最高达380元/公斤，江中药业业绩下滑更明显。中报显示，江中药业上半年实现营收8.84亿元、净利润0.97亿元，分别同比下降15.16%和23.60%。由于公司对主导品种健胃消食片实行阶段性限产或停产，并相应减少营销费用投放，导致健胃消食片下滑30%-40%，OTC整体销售下滑43%。中成药毛利率大幅下降28个百分点。

　　7月20日，江中药业再次公告，将健胃消食片出厂价上调不超过10%，江中草珊瑚含片出厂价上调不超过5%，建议零售终端价根据市场情况适当调整。

　　不过，由于提价幅度较小，产品价格比较低廉，提价对产品销售不会产生明显影响。同时价格上调幅度远小于成本升幅，中邮证券研究员宋凯指出，提价只能在一定程度缓解公司严峻的成本压力，由于胃肠道用药市场产品众多，竞争充分，提价可能对销量产生负面影响。

　　贵州百灵受益

　　与江中药业不同，2010年下半年以来，太子参成为贵州百灵最重要的谋局。

　　一个月内，百灵连续发布两个1万亩的太子参种植公告，全面进军中药材种植。

　　2010年12月17日和2011年1月11日，公司公告称，全资的医药销售公司分别与三元太宝和六枝特区道地种养殖农民专业合作社分别签署《药材委托种植合同》，在贵州施秉县和六枝特区分别植约10000亩太子参。

　　但2010年种苗供应不足，两万亩计划并未能如实完成。本报记者从贵州百灵董秘办了解到，“公司今年太子参种植面积为1万亩，今年8月份开始采收，预计10月份结束，亩产虽未统计，但应在80-100公斤的水平。公司所产太子参基本全部出售，不过，并不一定在年内出售。”

　　贵州百灵董秘办人士称，“太子参从采收到晾晒加工，周期需要1-2个月，10月份采收完毕到加工完成，已到年底。”

　　宏源证券分析师吴洋透露，贵州百灵今年实际种植太子参面积在1.1万亩，预期收成1100-1200吨。今年7-8月份收获后，将留10%左右的优良品种做种苗，其他制成干品，存放起来逐步销售。每亩种植成本预计7000元左右，成本约70-80元/公斤。销售将采用经销商模式为主，预计费用率占20%。

　　华创证券廖万国则表示，保守假设产新面积10000亩、亩产80公斤、售价150元/公斤、每亩种植等各项成本8000元，2011年，太子参有望贡献净利润4000万元，增厚每股收益0.17元。

　　倘若年底太子参售价超过150元/公斤，且贵州百灵选择全部售出，那么今年太子参对于其业绩的增厚将进一步增加。

　　对此，前述董秘办人士认为，“今年四季度，太子参价格将在目前200元位置保持平稳，但是否出售仍要看市场行情，如果价格太低公司将不会卖出。届时，今年太子参的业绩贡献将延后至明年上半年。”

　　价格回归压力大

　　然而7月起，太子参价格已开始回落，8月调至220元/公斤左右。9月29日，中国太子参信息网数据显示，太子参价格续跌，贵州产地药农手中大部分货源均未走出，小统货(中药材规格名)价落至170元，中统货180元，大统货价在200元上下；福建中统货170-180元，大统货190元；宣城产地货源均掌握在商家手中，大统货到市价190元。

　　除7、8月份新参上市出售外，太子参价格下跌的原因主要是种植面积增加、需求减少和国家调控力度加大。

　　首先，价格上涨带动药农和企业的种植积极性。数据显示，2011年，太子参主产区种植面积达6万亩，增幅较大。

　　民生证券分析师李平祝表示，从贵州、福建、安徽的太子参生长情况看，今年太子参产量将增加20%-25%。

　　贵州百灵董秘办人士透露，虽然明年种植规模要依据行情走势确定，但公司具备进一步扩大种植面积的条件。

　　其次，7月19日，国家发改委对囤积党参的54家企业进行调查，责令其限期限价限对象销售囤积药材。打击力度的加强，有效遏制游资炒作中药材。

　　再次，作为市场最大需求方，江中药业对太子参的需求占比达60%。据吴洋透露，由于去年留的种苗有限，今年全国产量约3500吨，留10%做种苗，剩3150吨，江中药业就需要1500-1800吨。因此，江中药业的限产直接导致市场需求下降。

　　业内人士指出，由于整体需求下降，致使新货消化明显迟于前两年，福建、贵州、安徽产区少见大货外销。

　　“太子参作为一年生药材，同时，包括贵州、福建、安徽、山东、山西、江苏、浙江在内的多个省区均可以种植，其高价格不具有持续性，其每亩经济效益一定会向种植其他经济作物的平均水平靠近，”李平祝强调。

　　关注江中药业的业内人士表示，太子参价格回落，该股业绩走出低谷的趋势已经形成。国联证券分析师周静表示，7、8月份出产新参有助于下半年太子参价格回落，“下半年江中太子参采购合理区间成本约150元/公斤，今年全年成本约200元/公斤，太子参价格未来一年向150元/公斤的合理价值回归，是大概率事件。”

　　太子参价格将成为判断江中药业价值的重要变量。东北证券周思立指出，“短期看，太子参价格变动是影响公司利润的最大因素，太子参全年采购均价每下降50元/公斤，将节省成本1亿元左右。”

　　周静也表示，“从敏感性分析看，太子参每降价10元/公斤，对应提升每股收益0.06元左右。”

　　以贵州百灵接近100元/公斤的种植销售成本看，如果未来太子参价格在已低于200元/公斤的基础上持续回落，其获利空间将被快速吞噬。

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