收编天安化工 天马精化将享低成本光气资源

　　证券时报记者 李际洲 邓亮

　　历时半年，天马精化(002453)收购山东天安化工股份有限公司终于进入尾声。在日前举行的本年度第三次临时股东大会上，公司审议通过了对天安化工部分股权的收购议案，其最终转让价格为3.58元/股。

　　天马集团充当急先锋

　　据悉，天安化工是一家光气生产单位，公司主要产品为光气及光气化产品。基于光气化产品业务辐射面广、审核监管严格等特点，光气化产品始终为各企业争夺较为激烈的重要资源。2005年，天安化工就酰氯产品线曾与天马精化的同行企业凯米拉天成化工有限公司签订生产经营合同，合同中协议规定，“在合同生效期间，天安化工不能为其它任何企业加工酰氯”。

　　近年来，天马精化市场份额不断加强，主要产品AKD原粉(酰氯为AKD原粉生产的两大主要原料之一)、A酯和A胺的市场占有率和市场排名均位居全国前列。天马精化虽然与天安化工有着长期的合作关系，但仍存在合作企业不能及时履行产品交付或外协加工成本费用上升的风险，这将直接影响公司AKD产品的持续生产和毛利情况。而光气资源的控制权，能为公司未来扩充AKD原粉产能扫清原料供应的障碍，降低成本，提高毛利率。

　　据介绍，天马精化最终决定先由控股股东天马集团收购天安化工股权，在其排除了潜在法律障碍后，再平稳过渡到天马精化。公司内部相关人士称，“天马集团是一家投资控制管理公司，本身并不参与任何产品的生产经营。对于其收购天安化工，主要目的是为了解除和凯米拉天成的排他性的加工协议”。

　　据了解，天马集团在5月份认购天安化工股份时承诺，入股后2年以内不参与流通转让，但是苏州天马医药集团所属企业除外。

　　享受低成本光气资源

　　就目前看来，受诉讼停产影响，天安化工前两个季度的业绩并不理想，但天马精化三季报相关数据仍较平稳，公司造纸化学品市场地位稳固，造纸化学品产销良好；医药中间体受生产线改造影响，毛利率处于较低水平，但随着认证完成，改造对公司负面影响有望逐步消除。报告期内共实现营业收入6.31亿元，同比增长37%，符合此前公司预期。

　　随着诉讼的解决、天安化工重新投产，天马精化将获得宝贵光气资源，对降低成本具有积极作用。据测算，目前天马精化通过天安化工每吨光气的加工成本约3300元，如果实现光气完全自给，天马精化每吨AKD原粉的光气加工成本将大幅下降2000元/吨以上，毛利将实现翻倍。按2010年AKD原粉约3万吨的产量测算，将减少成本约300万以上。民生证券对此表示，光气资源注入利好天马精化，AKD价格毛利将回升。

　　值得一提的是，公司上市募投项目包括5.2万吨造纸化学品扩建和450吨医药中间体扩建，预计项目将于四季度投产，届时公司其他造纸化学品和医药中间体产能增加50%以上，并购效应或在明年集体爆发。