汽车行业：盈利能力逐季回落

　　事件：截至10月31日，汽车板块上市公司2011年3季报披露完毕。

　　整体回顾：两端挤压，盈利能力逐季回落。2011前3季度，汽车销量同比增长4%，板块营收同比增长13.7%，净利润同比下滑3%，增速相对于2010年分别大幅回落28.3、39.5、70个百分点；其中，3季度汽车销量同比增长4.5%，板块营收同比增长9.8%，净利润同比下滑13.9%（主要财务指标参考相关图表）。整体上，受需求放缓和原材料、人工成本上涨两端挤压，汽车板块今年以来盈利能力逐季回落，3季度毛利率、净利润率同比下滑1.3、1个百分点，环比下滑0.7、1个百分点，分别降至15.6%、3.8%，仅高于本轮行业景气周期的起点（2009年1季度）。

　　客车板块防御性特征显现。前3季度大中客、轻客销量同比增长1.8%、13.9%，其中3季度同比增长8.3%、11%；分季度看，客车板块需求及盈利能力相对稳定，3季度收入和净利润分别同比增长23.6%、15.8%，显现较好的防御性特征；主要上市公司除金龙（-46%）外，其余几家宇通（+69%）、安凯（+116%）、中通（+69%）净利润均实现较高增长。

　　乘用车板块整体平淡，中高端市场相对较好。前3季度乘用车销量同比增长8.9%，3季度销量同比增长8%，以SUV.MPV为代表的中高端市场景气度维持相对较高水平；3季度板块收入同比增长10.4%，但在成本上涨、竞争加剧影响下，毛利率、净利润率同比下滑1.6、0.9个百分点，净利润同比下滑11%。上市公司经营分化加剧，少数综合竞争力强、产品结构好的公司仍然取得良好增长，如上汽（+27%）；自主品牌表现普遍不如人意，库存压力加大，财务状况恶化。

　　卡车去库存压力减轻，盈利未现改观。前3季度轻、重卡销量同比下滑1.4%、9.6%，其中3季度同比下滑2.8%、17.5%，卡车在经历近8个月的连续去库存后已恢复正常水平，3季度毛利率、经营性现金流均环比好转，但需求低迷、期间费用率提升下盈利未现改观，3季度板块收入、净利润分别同比下滑6.6%、32.5%，代表性上市公司福田（-59%）、重汽（-49%）业绩均大幅下滑。

　　零部件板块经营压力加大。前3季度零部件板块收入、净利润分别同