股价倒挂业绩变脸 七成中小创业板停止股权激励

　　雷李平

　　核心提示：截止11月16日，A股共有167家上市公司实施、停止或发布股权激励预案，中小板和创业板占比高达77.25%。

　　股权激励正当时。中小板、创业板股价的整体回落似乎更激发了上市公司的低价股权激励热情。

　　11月16日，恒顺电气(300208.SZ)、海伦哲(300201.SZ)发布股权激励相关公告。而前一天美盈森(002303.SZ)则刚宣布停止其股权激励计划，并强调6个月内不再审议和披露股权激励计划。

　　出于股价持续跌破期权行权价格以及业绩增长难以达到行权条件等内部实施环境和外部市场因素的原因，WIND统计表明，今年以来两市已经有17家上市公司停止或延缓实施股权激励计划。这其中，中小板和创业板上市公司占据13家，达76.47%。而截至11月16日，A股共有167家上市公司实施、停止或发布股权激励预案，中小板和创业板占比高达77.25%。

　　业内人士指出，随着中小板、创业板上市公司业绩包装面具被撕破，越来越多依靠概念、造假营造的高股价公司将面临漫长的回归之路，股权激励计划的实施将更为困难，核心员工的二次分配变数正在增大。

　　16家公司停止股权激励

　　当高溢价、高超募给中小板、创业板公司的实际控制人带来高额回报之后，其高管及核心员工也渴望从高股价中获得财富。

　　WIND统计显示，2011年中小板、创业板迎来密集的股权激励期。截至11月16日，A股共有167家上市公司实施、停止或发布股权激励预案，主板上市公司仅有保利地产(微博)(600048.SH)、海马汽车(微博)(000572.SZ)等38家。而2010年全年沪深两市实施、停止或发布股权激励预案的上市公司累计为35家，主板与中小板基本平分。2009年实施、停止或发布股权激励预案则更低至23家。

　　然而今年以来中小板、创业板的密集股权激励，暴露出不少上市公司股权激励计划行权门槛低、激励方案覆盖范围广的现象。有业内专家指出，一些公司错把股权激励当成了员工福利、利益均沾的方式，其实质已不是激励而是造富分钱。

　　事实上，并非所有的股权激励都能“分钱”成功。今年以来的167家股权激励公司中，有美盈森(002303.SZ)、神州泰岳(300002.SZ)等16家主动停止股权激励。除阳光城(000671.SZ)、名流置业(000667.SZ)、天地科技(600582.SH)3家为主板公司外，美盈森、智光电气(002169.SZ)、中原内配(002448.SZ)、齐星铁塔(002359.SZ)、九阳股份(002242.SZ)、东山精密(002384.SZ)、理工监测(002322.SZ)、德豪润达(002005.SZ)、广州国光(002045.SZ)等9家为中小板公司，创业板公司仅神州泰岳、宁波GQY(300076.SZ)、双林股份(300100.SZ)、中能电气(300062.SZ)等4家。

　　此外，主板公司中创信测(600485.SH)则因公司股东英诺维正处于清算之中，于今年2月18日暂缓实施第二期股权激励计划。

　　业绩变脸拖累股价

　　停止股权激励的原因，不同公司理由略有不同。但从股价走势来看，行权价与市价出现“倒挂”是一大主因。记者统计显示，16家停止方案的公司中，美盈森、神州泰岳、中原内配、阳光城等9家公司，其公告停止日复权股价低于其计划的初始行权价格。

　　例如11月15日停止股权激励的美盈森，其当日收盘价28.23元较36.93元的初始行权价格低23.56%。而宁波GQY两者之间的“倒挂”幅度更高达47.02%，神州泰岳也达45.55%。“当股价接近或跌破期权行权价、限制性股票授予价时，股权激励便会失去其应有的效果”，有券商研究员指出。

　　但在停止方案的公司中，智光电气、齐星铁塔、九阳股份、东山精密、理工监测、双林股份、天地科技等停止公告时复权股价均超过了初始行权价格。对此，智光电气表示，决定停止股权激励是因为激励对象变动以及央行多次加息后行权资金成本上升。而齐星铁塔也同样因为公司内部的实施环境和外部的市场因素发生了较大变化。

　　但这似乎并不是真正的原因。美盈森在5月31日披露股权激励预案时，曾被多家券商评价为，“公司股权激励方案无论行权价格还是行权条件，均有一定的难度，并非一个‘福利’性的方案，显示出管理层对公司的发展还是有信心的”。但其2011年的行权条件仅以2010年净利为基数，净利增长率分别不低于20%。“我们认为当前对2011年的增长在20%左右的表述符合公司目前的实际情况”，东方证券郑恺表示。

　　但情况仍不乐观，其半年报披露，上半年净利润7859万元，同比上升4.47%。三季报则显示，前三季度净利润1.18亿元，同比增长仅0.46%。郑恺预计美盈森全年净利在负增长10%到正增长30%之间。“公司三季度业绩仍没达到我们预期，四季度费用率预计仍在高位，我们下调2011，2012年盈利预测为0.88元，1.35元(原预测为0.96，1.44元)，”郑恺强调。

　　净利增长的乏力，及持续低于20%的行权条件，不仅导致美盈森股价自3月末阴跌不止，也使其股权激励计划丧失了行权意义。

　　神州泰岳也面临业绩同比增长回落的局面。上半年其净利同比增长34%，但前三季度净利同比增长仅为17.01%，已低于同比20%的行权条件。神州泰岳股价也从去年11月的76.48元跌至10月24日最低的24.06元，远低于60.31元的行权价格。

　　不过，对于股权激励计划的停止，券商并不认为是利空。高华证券徐鹏表示，由于主动取消方案，神州泰岳剩余期权费用人民币1762万需要在三季报一次性体现，对于三季度业绩形成短期压力，但2012-2013 年管理费用将下降，因为无须承担分别为人民币714万和439万的期权费用，对于财务报表综合影响偏正面。而兴业证券(微博)刘亮也指出，撤销第二期股权激励并不会影响广州国光未来发展。撤销股权激励还可以节省部分管理费用。所以，“我们认为撤销股权激励方案可能会给市场带来一定心理影响，但并不会对公司经营造成实质影响”。