开元投资2.9亿溢价收购民营医院 或拖估值后腿

　　赵锋

　　参股金融业 2.97亿元溢价收购民营医院

　　更名不到半年，号称西北商业零售巨头的开元投资(000516.SZ)进一步淡化其区域商业巨头角色，借助商业板块贡献的现金流在其他行业跑马圈地。

　　11月24日，开元投资称，拟斥资2.97亿元收购其实际控制人刘建申旗下的西安高新医院有限公司100%股权。有分析师不免担忧，以零售为主业的开元投资不断向其他行业扩张，会不会步入多元化陷阱？

　　关联交易溢价4成

　　开元投资公告称，公司拟以2.97亿元受让申华控股、银凯医疗分别持有的西安高新医院有限公司92.94%和7.06%股权，交易完成后，西安高新医院有限公司成为开元投资的全资子公司。由于被收购方与收购方的实际控制人均为刘建申，此次交易构成了关联交易。

　　开元投资的公告显示，以2011年10月31日为评估基准日，采用资产基础法和收益法对西安高新医院股东全部权益价值进行了评估，评估值分别为28481.78万元、31909.04万元。公司采用收益法评估值31909.04万元作为本次交易的定价基础。考虑到西安高新医院的资产状况和未来发展潜力，以及三级甲等医院资质的稀缺性，确定交易价格为29700万元，较账面净资产增值8334.36万元，溢价率39.01%。

　　国泰君安证券研究员李秋实认为，注入上市公司后，高新医院可以充分利用资本市场的资源，实现现有医院主体诊疗扩容，并通过新建、并购、接管等方式实现外延扩张，输出管理建成医院集团。开元投资预计，高新医院在未来3年将分别实现净利润不低于2084万元、3167万元、4218万元。转让方承诺若净利润低于上述额度，实际控制人旗下的西安申花控股与西安银凯医疗将以现金补之。

　　或拖估值后腿

　　进入2011年以来，开元投资已在多元化发展方面有所动作：2011年1月，董事会决议通过出资6000万元，认购东方富海(芜湖)股权投资基金3.57%的股权；5月，公司董事会又通过决议，出资1.5亿元投资广东华兴银行1.7%的股权。

　　开元投资内部人士也坦言，目前如何处理好主营业务与其他投资的关系，正是公司多元化的挑战。

　　西安商贸业内分析指出，近3亿元的现金收购款，对于开元投资并不是什么难事。因为其年30余亿元的营业现金“蛋糕”还正在快速放大。然而，其多元化趋势，预示着其未来所需的现金会更多。这样若处理不好目前商业零售主业与投资的关系，那么很可能会对其传统的商业板块带来不利因素，尤其是在目前公司多个新店由于处在培育期的节点上。

　　平安证券发布的一份调研报告称，“2011 年开元投资开始转变发展思路，由单纯的商业百货转向多元化投资的发展道路，但我们认为，目前这一道路尚有很多不确定性，需要更多的时间来观察。”

　　多元化道路不确定性，主要是对于其投资风格、投资方向以及投资风险的把控能力方面的担心。毕竟开元投资一直是在商业零售领域“深耕”，实际控制人刘建申从医药保健行业起家，对于医院的运营或有心得，但对其他投资领域的风险把控能力目前尚不清楚。因此，其旗下上市公司的多元化之路恐怕异常艰险。如果由于多元化之路给已经成熟的商业零售板块带来压力的话，那肯定会得不偿失。当地多位证券分析人士就指出，即使在陕西当地也不乏因多元化而导致上市公司承压的例子。如曾经的海星科技，就因为大股东的多元化而爆发危机，进而被出让。

　　而对此，当地与开元投资实际控制人刘建申相熟的一位商业界人士还担心，开元投资的多元化或对其主业的跑马圈地造成现金流失血，从而可能带来其上市公司整体估值的下移。光大证券研究员唐佳睿亦指出，开元投资一直是以百货零售为重心，从未涉足医疗事业，未来医院业务不会与公司现有的主营业务产生协同效应，多元化业务将拖累目前公司的整体估值下移。

　　上述分析人士认为，开元投资公司业绩在近两年来多依靠投资收益，但目前看其部分项目盈利存在风险，或为公司的业绩带来不确定性。