莱钢股份换股套利存陷阱

　　选择行权的投资者将会非常少，山东钢铁集团有望成功避免支付几十亿的现金对价

　　【财经网专稿】记者 周莉 近日，济南钢铁(600022.SH)和莱钢股份(600102.SH)的合并正在进行，按照两钢合并方案，未申报现金选择权的莱钢股份股东可以按照1 股莱钢股份换2.41 股济南钢铁的比例实施换股。

　　2月8日，济南钢铁、莱钢股份最新收盘价分别为3.43元、7.12元。表面上按照1:2.41 的换股比例，莱钢股份的投资者理论上具有15%以上的套利空间。

　　国泰君安钢铁研究员李宏亮认为，套利实现需要一个前提条件，那就是在现金选择权行权结束后，将换股得到的济南钢铁及时卖出，但受此压制，申报日结束后，济南钢铁3.44 元的现金选择权价格难以支撑其股价，莱钢股份投资者选择换股，理论套利难以完全实现。

　　"现金选择权行权结束后，套利资金需要将换股得到的济南钢铁卖出实现套利，3.44 元的现金选择权难以支撑济南钢铁的股价。"

　　同时，对于合并方案中投资者的另一种选择现金选择权，记者采访的多位人士均认为选择行权的投资者将会非常少，山东钢铁集团有望成功避免支付几十亿的现金对价。

　　根据两公司公告，有权行使现金选择权的股东是指于现金选择权股权登记日(2012年2月8日)收市后登记在册，且在申报日2012年2月9日至2月13日履行有效申报程序的公司股东。由于权益申报时间2012年2月9日至2月13日两公司股票双双停牌，因此，对有现金选择权的股东来说，实际上只有2月8号一个交易日。

　　2月8日，济南钢铁的收盘价3.43元/股，仅比其收购请求权的行权价格3.44元/股低0.01元；莱钢股份的收盘价则收在现金选择权的行权价格7.12元/股一致。这意味着这种情况下，若投资者行使现金选择权，实则无利可图。

　　恰如公司2月9日公告指出，2012 年2 月8 日本公司股票的收盘价为3.45 元/股，收购请求权的行权价格为3.44 元/股，申报行使

　　收购请求权的股东将以3.44 元/股的行权价格获得现金对价，该等股东所获得的现金对价根据规定将按出售股份扣除相关税费，若投资者

　　行使现金选择权，将可能导致一定亏损。

　　2012 年2 月15 日，济南钢铁将刊登收购请求权申报结果公告。

　　据悉，山东钢铁重组历时三年多，由于未曾料到资本市场的急剧变化，从2010年2月开始推出的前两次重组方案均未能推行，直到2011年年底推出的第三次重组方案。

　　据山钢集团官网信息显示，山钢集团体系内从事钢铁业务生产经营的主体分别为济钢集团下属的济南钢铁、莱钢集团下属的莱钢股份和银山型钢。本次重组后济钢集团和莱钢集团旗下的钢铁相关业主大多整合到济南钢铁。莱芜钢铁将被注销。银山型钢的主要产品热轧宽钢带、冷轧宽钢带和宽厚板产品与济南钢铁的产品存在一定程度的同业竞争，已经与济钢签订了托管协议，未来有望注入济钢。

　　按照山东省钢铁行业的整合规划，济钢莱钢合并将拉开山东钢铁集团整合的序幕，接下来将实施山钢集团对日照钢铁公司的重组，适时完成对青钢的重组。未来山东80%的钢铁产能将集中到山钢集团旗下。