电广传媒高送转吸金 主业飘移难保股价长阳

　　本报记者 姚博海 北京报道

　　3月1日，停牌三天的电广传媒复牌，并以33.44元/股的价格冲上历史新高后，股价迅速回落，最终以每股31.2元的价格报收，跌幅达到1.39%。在高送转以及省网改造利好消息的双重作用下，电广传媒从2月初以来便持续上涨，在2月1日至2月24日的18个交易日中，股价涨幅达到21.73%。但值得关注的是，在主营业务进入转型，公司重组改造还未完成之时，过高的股价很可能是主力资金有意为之。

　　机构套利出逃错失机会

　　2月29日，在电广传媒股东大会通过了公司关于省网并购的议案后，公司股价于次日开盘冲上历史高位。值得注意的是，在股价创新高的同时，59.3万的成交量也刷新了公司上市以来的新高。

　　市场对于电广传媒的追捧源于此前两则利好公告。一是今年1月5日，电广传媒公布资产重组最终方案，拟以25.60元/股定向增发5510.0915万股，换股吸收湖南省内97家地方广电局(台)所持有的湖南有线集团38%的股权和地方网络公司股权；二是在2月29日，公司拟以资本公积金每10股转增12至15股。

　　“在双重利好的背景下，公司股价上涨也在情理之中。但在2月24日冲上涨停板后，市场对于公司后市看法出现分歧。股价和成交量在创新高后迅速回落，都说明了这点。”广州达融投资管理有限公司董事长吴国平坦言。

　　借助文化概念的东风，电广传媒从去年12月23日开始便步入上涨通道，截止到2012年3月1日，公司股价上涨30.54%，高于同期上证综指10.97%的涨幅。

　　这波行情中，公募基金的选择似乎更多是“背道而驰”。2010年中报显示，易方达深证100、诺安股票证券投资、融通深证100三只基金先后入驻该股。2010年二季度该股股价在每股20元-23元左右波动，进入三季度，股价走入下行空间，三只基金也被深套其中。

　　2010年年底，电广传媒开始进入长达半年的停牌重组期，三只基金只能“被动持仓”。2011年7月8日，公司股票复牌，开盘价达到29.6元/股，在已经获利的情况下几只基金依然无动于衷。直到去年四季度，三只基金才纷纷选择离场。根据Wind统计显示，2011年四季度该股均价达到27.19元，对比此前介入时的每股20元-23元股价，基金选择离开可以视为套利了结。不过，随后的一季度电广传媒再次进入上涨通道，上述几只基金也因此错失机会。

　　业内人士指出，目前公司股价已经很长时间地处于盈利成本高区域(即此前买入成本对比目前股价，获利股数远远高于亏损股数)。“此前机构大多以套牢盘为主，主力资金基本都是满仓操作，在利好消息释放后，很可能会存在主力资金选择套利了结的情况。短期来看，该股的股价应当会以震荡为主。”吴国平认为。

　　在他看来，去年四季度公募基金纷纷选择撤离也表现出他们对于公司未来发展持有不确定性看法。“由于前期市场低迷，在已经获利的情况下公募基金选择撤离也可以理解；同时，由于公司重组计划持续时间过长，很多基金对于长期持有该股显得信心不足。”

　　短期业绩难支撑高股价

　　在省网整合的背后，电广传媒也正在完成一次主营业务的转变。此前，公司董事长龙秋云曾表示，公司未来发展将以“传媒+创投”为主。这也意味着公司此前主营业务中的广告一项将逐渐淡出。

　　公开资料显示，电广传媒目前业务主要有七块，分别为网络传输服务、广告策划制作代理、旅游业、艺术品、投资管理、影视节目制作交换发行和房地产。其中网络传输服务和广告策划制作代理两项业务为公司的主营业务，此前为上市公司收入贡献超过了80%。

　　自2011年起，电广传媒丧失了湖南广播电视台所属各媒体广告的业务独家代理权，这也给公司的主营业务收入带来很大影响。财报显示，2010年上半年电广传媒的广告策划制作代理业务收入为24.29亿元，2011年上半年则锐减到2.95亿元，毛利率由11.93%下降到8.29%。

　　这或许可以解释目前电广传媒对于省网整合并购的迫切心理。在营业收入贡献第一的广告策划制作代理收入逐步减少的情况下，此前作为第二大业务的网络传输服务的重要性不言而喻。此次省网并购自然成为未来主营业务转型中的重要一步。

　　此次省网整合主要分为三步：首先，64家地方广电局所持湖南有线股权和地方网络股权以增资方式进入惠心、惠德、惠悦和惠润四家公司；其次，电广传媒通过换股方式吸收上述四家公司为子公司，从而获得64家地方广电局所持有的股权；最终，电广传媒将实现湖南省除中信国安所覆盖的四市一县及岳阳县、湘阴县、通道县、攸县、长沙县外，湖南全省县级以上电视网络的整合，基本完成省网整合目标。

　　作为“三网融合”的一部分，广电系统的网络一直处于各地区“群雄割据”状态，省网整合是未来广电网络进行全国性整合布局的基础。此前，包括广电网络、吉视传媒等上市公司都已完成了所在省的网络整合。与之不同的是，电广传媒此次省网整合主要以市场化并购为主，对于公司长期发展而言可以减少麻烦，但就短期而言，不论是投入成本还是投入时间上都耗费巨大。

　　公开资料显示，2010年公司年报时的现金流量净额为6.82亿元，2011年三季报则变为-16亿元。“广电网络的初期整合类似于互联网企业的初期阶段，都需要‘烧钱’，一方面要对原有的机顶盒进行数据化改造；另一方面也要完成网络的整体布局，可以说是非常耗时耗力。”一位传媒行业分析师告诉记者。

　　据他介绍，目前广电网络的盈利点主要来自于两方面：一是按月收取的有线电视费，湖南省目前为24元/月，由于之前对于此类费用有相关指导意见，因此大幅调价不太现实；另一块是像VOD视频点播这种数字电视增值服务，尽管业内一致看好这块业务，但就目前而言对于利润的贡献还很少。

　　“省网整合完成后，对于公司发展必然会有帮助，但业绩爆发的时间点可能是在3-5年之后，近期而言，在大量资金投入并购之后，公司首先要做的是整合这些网络。对于目前股价的高位，公司的业绩还难以支撑。”该分析师坦言。

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　　龙秋云的一盘好棋

　　在主营业务面临变革的背景下，以达晨创投为代表的投资管理业务更像是电广传媒董事长龙秋云在此前布好的一盘棋局。

　　2000年，龙秋云把一个年轻人叫到身边对他说：“给你一个亿，到深圳去开个风险投资公司吧。”这个年轻人便是现任达晨创投董事长刘昼，当时他的职务是龙秋云的秘书。

　　和刘昼一样，达晨创投现任执行总裁肖冰同样深得龙秋云重用。2003年，担任龙秋云助理的肖冰被派往深圳协助刘昼管理达晨创投。而这两人也成为目前本土创投界合作时间最长的搭档。

　　在开始的5年多时间内，达晨创投的投资并不成功，不过伴随对着同洲电子的投资，这家本土创投开始崭露头角，其背后支持者正是龙秋云。基于大股东电广传媒的背景，达晨创投帮助同洲电子获得了湖南省约六成的电视机机顶盒市场。还帮助引入了8000万元的银行资金。同洲电子因此起死回生并最终完成上市。随着创业板的打开，达晨创投所投案例大多与电广传媒有着或多或少的关系。包括拓维信息、数码视讯、茁壮网络以及刚刚过会的惠州硕贝德均是其中代表。