兴业银行增发价引不满 264亿定增遇压

　　《投资者报》记者 李真

　　银行的低估值给其再融资带来不小的压力。

　　过去几年，银行在资本市场大规模融资，导致市场各方怨声载道。去年，民生银行的再融资计划更是激起股民的愤怒，在舆论压力下，民生银行最终不得不让步，并修改再融资方案。

　　此次经历让计划再融资的银行都有所忌惮。“我们在推再融资方案时，特别注意均衡各方利益，而且还很留意股民的声音，如果听到一点股民反对的声音，就会很紧张，担心这种声音会不会被放大。”在去年7月份公告要再融资的一家股份制银行董事会办公室人员称。

　　近日，兴业银行欲推的再融资计划同样遇到压力。

　　增发价引不满

　　2月28日，兴业银行突然停牌，并发布重大事项暨停牌公告，声称正在筹划引入战略投资者事宜，并将在本公告刊登后进行相关政策咨询及方案论证。

　　在种种猜测声中，人们很快迎来答案。

　　3月6日，兴业银行公布董事会决议公告，拟向中国人保资产管理公司、中国烟草总公司、北京市基础设施投资公司和上海正阳国际经贸公司等4家特定对象非公开发行A股股票，募集资金不超过人民币263.8亿元，发行股数不超过20.73亿股，发行价格12.73元/股。并且本次增发股份在发行结束之日起36个月内不得转让。

　　消息一出，市场反应消极，在复牌当日，跳空低开，当日股价下跌约3%。

　　部分中小股东对此决议表示不满，认为增发价偏低。

　　兴业银行此次定增发行是遵循证监会关于非公开发行股票定价原则和市场惯例，以董事会决议公告日前20个交易日交易均价的90%确定发行价格，即12.73元/股，约为2011年末每股净资产(未经审计)的1.2倍。

　　但持反对意见的中小股东认为，兴业银行的盈利质量可以说是银行中最好的，按照惯例，定增完成至少要到2012年末，也就是说兴业银行要到一年后才能拿到这些战略投资者的钱，所以应该考虑2012年的盈利及净资产情况，根据兴业银行的盈利发展水平，12.73元显然偏低。

　　国信证券分析师邱志承的一份投研报告也支持了这些中小股东的看法。

　　“兴业银行计划在第二至第三季度完成定向增发，但根据银行融资历史经验来看，一般增发都会迟于之前的计划，假设2012年四季度完成定向增发，我们发现融资完成后，不仅EPS (每股收益)出现了较大幅度的摊薄，BVPS(每股净资产)也出现了下降。原因是在2012年末，兴业银行由于利润积累，其融资前的BVPS已经高于12.73元的定增价，这次定增价格已经低于2012年1倍的动态PB(市净率)， 这自然会带来BVPS的下降。”邱志承在报告中认为。

　　邱志承还认为从其他上市银行融资的情况来看，很少有银行能按计划的时间完成融资。低于净资产的银行融资在历史上还未出现过，因此这一融资方案可能会面临一定的不确定性。

　　“此外，兴业银行还有一个两难的选择，如果其为了减少增发摊薄的负面影响，在2012 年做高业绩，那么会使得BVPS 更大幅地超过12.73 的增发价；如果不做高业绩，甚至故意做低，那么定增后2012年的EPS 将明显低于2011 年，也会招来原有股东更大的反对意见。”邱志承认为。

　　银行认为合理

　　作为当事方，兴业银行也有颇多委屈。兴业银行方面认为自己已经做了多方的权衡考虑。

　　对于定价，兴业银行认为从银行估值的角度看，目前的定价充分反映了这一阶段市场对整体银行股所给予的估值水平，同时与国际上同类银行的PB大致相当。“从近期股价走势看，目前的股价并非低位，停牌前的收盘价，较2011年12月中旬涨幅超过15%，本次的发行价参照前20日均价设定，已体现了这期间的上涨。”兴业银行董秘唐斌表示。

　　去年一年，整个银行板块走势低迷，这也是多家银行回避二级市场融资的主要原因，像广发IPO、光大香港IPO都受到了行情影响而不得不推延。

　　现在兴业银行推出定增方案的时点，恰好是这一年多来银行股涨势相对较好的一段时间。

　　对于兴业银行本次增发价相比近年来的银行业再融资偏低的问题，唐斌认为，在整个资本市场处于低迷期，特别是银行股估值近两年来持续低迷的情况下，1 .2倍PB的增发价大致处于同业的平均水平。

　　“我觉得这个增发价不低，1.2倍PB反映了当下的合理股价，按照前20日均价9折的定价符合惯例。主要原因是当下二级市场的股价太低，而且未来还有很多不确定性因素在继续影响银行股价。银行也知道市场现在没钱，无法配股，所以才会找定增，对于现在质疑股价低的投资者，反过来可以想想，如果银行选择在二级市场配股，你们要不要呢？”东方证券分析师金麟说。

　　银行资本告急

　　一方面受资本监管标准严苛的掣肘，一方面是对信贷扩张的渴求，造成银行资本经常处于紧张局面。

　　兴业银行本次的再融资计划同样是为了补充资本。

　　随着资产和业务规模的扩大，兴业银行风险资产规模保持较快增长。数据显示，截至2011年9月末，兴业银行风险资产规模为1.27万亿元，较2011年初增长26.45%；资本充足率为10.92%，核心资本充足率8.08%，分别较2011年初下降0.30和0.72个百分点。

　　“预计在未来几年内的业务发展将保持较稳定的增长速度，若不能及时补充资本，将使得资本充足水平持续下降，从而制约兴业银行的发展速度与空间，不利于维护全体股东的利益。”兴业银行声称。

　　在兴业银行董事会决议公告中，明确再融资完成后，保证未来三年资本充足率将动态符合监管要求。

　　事实上，不仅是上市银行急需补充资本，未上市的城商行也正急于补充资本。

　　未上市城商行刚改制完成没多久，就已经开始谋划上市。今年初，在证监会首次公布的待审企业名单中，就有14家城商行和农商行排队等候。

　　不过，至今城商行上市仍未开闸，资金紧缺的未上市银行在焦急等待IPO开闸的同时，也在寻求其他“吸金路径”。增发扩股是过去一年里城商行融资的主基调，现在股权质押信托也开始流行起来。

　　据不完全统计，去年11月以来的5个月中，非上市城商行股权质押信托产品发行数量达48款，数量明显增加。在2011年前10个月，此类产品累计发行数量也仅为25款。■

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