东吴期货：宏观面与产业面背离 PTA重返震荡

　　一、PTA一周市场行情述评

　　1.1  期货市场综述

　　上周(2012.3.5-3.9)宏观重要事件密集出台，基本主导了一周期货市场行情走势。主要事件有希腊债务置换进程、欧洲央行议息会议、中国两会期间政策出台及政府工作报告、中国2月份宏观经济数据，美国2月份非农就业报告等。其中全球金融市场关注的焦点是希腊债务置换的进程，债务置换的本质以新债换旧债的方式实现约1100亿美元的债务减记，从而帮助希腊度过当前的债务违约风险期。希腊与私人债权人达成换债协议，成功避免债务违约。市场情绪跟随消息面而变化，大宗商品走出”V”字型行情，周一中国两会上传出将2012年GDP增速下调至7.5%以后，投资者担心中国大宗商品需求减弱，全球商品价格应声回落。国内工业品在周三纷纷跳空大跌，但一步到位，周四以后随着希腊债务互换前景乐观及对美国非农就业数据的乐观预期，大宗商品触底反弹，周五国内商品期货全线上涨，油脂类整体走强领涨市场。国际油价一周高位强势震荡，能源化工里天胶/LLDPE由弱转强，出现较强补涨意愿。

　　1.2  PTA期现货市场行情回顾

　　PTA期货一周走出先抑后扬行情的震荡行情。主力合约TA1205合约周一最高上冲9238后受阻后回落调整，次主力TA1209合约最高至9212，创本轮反弹以来新高后回落调整。主力合约周二周三跌幅扩大，尤其周三受外盘大跌影响，大幅跳空低开100多点，最低下探9004，在9000关口受到支撑后周四周五展开震荡上涨行情，周五重回9100元上方。TA1205合约一周下跌0.95%收于9134。上周资金向9月合约移仓速度加快。由于国联中财席位资金在PTA5月合约上频繁大进大出，PTA指数持仓量剧烈变化，在33万手至39万手之间波动。PTA交割库注册仓单量温和增加至6054张(含有效预报532张)。

　　上周PTA市场呈现调整走势，周均价较上周分别下跌10元/吨、涨7美元/吨。外盘上半周因印度棉花禁止出口，导致美棉大涨，带动了期货市场，外盘市场呈现坚挺，台湾货出货报价至1210-1220美元/吨水平，韩国货商谈在1200美元/吨水平。周三期货大跌，韩国货成交价1180-1185美元/吨，买家意向清淡。周末低价询盘出现，市场再次略有回暖，台湾货出货报价至1215-1220美元/吨。内盘价格基本维持在8900-8950元/吨之间。现货市场以个别贸易商操作为主，工厂参与甚少。但PTA工厂对9000元以下的PTA询盘较为明显，对行情有所支撑。但是聚酯工厂采购积极性不大，主要产品库存高企，资金较为缺乏，部分聚酯工厂降负荷，并且卖合约货进行套现，抑制了现货行情走强。据海关统计，1至2月，我国服装出口192.9亿美元，下降2.5%；纺织品出口119.4亿美元，下降2.6% 。

　　二、基本面因素分析

　　2.1  希腊债务违约暂时解除警报，宏观面短期转多

　　上周市场情绪一直被希腊债务置换问题所左右，经历了由悲观到乐观的过程。希腊政府在3月9日宣布，在受希腊法律管辖的1770亿欧元(约合2321亿美元)债券中，约1520亿欧元(约合1993亿美元)债券的私人持有者表示将参与债务置换计划，参与率为85.8%。在希腊政府启动“集体行动条款”强迫剩余债权人也参与债务置换计划后，参与率有望达到95.7%。债务置换计划是国际社会第二轮救助希腊计划的一部分。根据这一计划，希腊国债的私人持有者将接受53.5%的账面损失，将帮助希腊减少大约1000亿欧元(1311亿美元)的债务。该计划的成功是启动第二轮救助的先决条件。9日下午，欧元区财长召开电视电话会议，决定先向希腊发放355亿欧元(约合465亿美元)以用作其债务置换的资金。分析人士认为，债务减记后，希腊剩余的大约2500亿欧元(约合3278亿美元)的债务中，绝大部分是公共债务。由于私人债权人通过置换计划获得的新债券受英国法律管辖而非希腊法律，因此，即使希腊几年后再次出现债务违约，希腊政府将无权再次强迫其减记，这就大大降低了未来债务违约风险给市场和金融体系带来的不确定性。希腊债务置换计划以及第二轮救助计划的顺利实施的重要意义是稳定了市场信心，避免了无序违约及其可能给整个欧洲金融体系稳定带来的巨大破坏。市场系统性下跌风险解除，有利于大宗商品上涨。

　　2.2  国际油价高位窄幅震荡，亚洲PX市场冲高回落

　　上周原油市场伊朗局势稍微缓解，同时希腊债务置换成功及美国2月非农就业数据强劲利好市场。不过市场对美国QE3预期减弱，美元指数大幅走强，逼近80点关口 ，也限制了国际油价涨幅。Brent油价一周上涨2.06% 收于126.11美元/桶，WTI油价一周上涨0.66% 收于107.4美元/桶。  

　　基本面来看，日本和美国就削减伊朗石油进口接近达成一致，其伊朗石油进口量在过去五年已缩减40%。印度MRPL和HPCL两大石油公司预备减少从伊朗进口原油，意味着印度下财年采购伊朗石油的数量减少逾20%，这将是继中日之后，伊朗又一亚洲大买家减少采购。在美国对伊朗的严厉制裁之下，伊朗原油出口恐将愈发困难。同时，虽然美国经济持续好转，但能源品消费持续疲弱，2月份美国成品油消费量降至逾10年最低水平，汽油消费也降至近15年最低水平，供求基本平衡。 伊朗与叙利亚局势反复变化，仍是市场炒作题材。短期若无重大利好刺激，Brent油价涨势将趋弱，本周以震荡休整为主，WTI原油受美国经济向好及套利资金影响，短期内有望小幅补涨。

　　上周亚洲市场PX价格下跌13美元/吨，至周末收于1643美元/吨FOB韩国和1667美元/吨CFR中国台湾/中国大陆。受下游PTA-聚酯行情低迷，纷纷实施减产计划影响，亚洲PX价格涨势受阻，进入回落调整阶段。3月PX亚洲合同货敲定在1650美元/吨CFR亚洲，较2月的1590美元/吨高60美元/吨。艾森克美孚，吉坤日矿日石能源株式会社，出光兴产和S-oil分别公布了3月的价格在1650美元/吨CFR亚洲。这一价格高于市场预期的1620-1640美元/吨CFR亚洲。日本出光、吉坤日矿日石能源与台湾客户达成3月PX合约执行价为1650美元/吨；埃克森美孚执行价亦在此价位。按此PX结算价折算的PTA 3月份成本价在9300美元/吨附近，PTA现货价在8950元附近，PTA现货商亏损幅度继续扩大。

　　2.3  因生产效益不佳，亚洲PTA行业开工率小幅下降

　　未来几周PTA装置检修较多，涉及300多万吨PTA产能，PTA装置开工率小幅下滑。检修装置动态如下：1.扬子石化2号25万吨PTA装置3月1日开始安排停车扩容，时间约9个月左右。2.蓬威石化90万吨PTA装置3月下旬计划安排1-2周停车检修。3.远东石化三套共180万吨的PTA装置初步计划于3-5月期间进行停车检修，每套停车将持续20天左右，其新装置投产时间在5月左右。4.逸盛石化因原料成本较高，初步于3月起整体减负30%左右。 5.亚东石化一60万吨的PTA装置因故障于3月1日停车检修并于3日左右重启。6.印尼三菱33万吨装置2月16日停车一周左右。4.台湾中美和25万吨装置2011年10月停车，重启时间未定。5号40万吨装置3月中旬计划两周左右检修。7.台湾亚东石化40万吨装置3月4日计划进行为期21天的例行检修。8.据悉，因蔚山电力检修影响，韩国三星1、2、3号PTA装置4月计划安排15-20天左右检修。该地区其他的PTA装置开工也有影响。

　　2.4  聚酯涤纶库存压力不减，生产负荷降低

　　上周涤纶长丝工厂库存压力较大，市场延续弱势，部分工厂偏高报价下跌200-300元/吨。涤纶长丝市场整体产销率在9成至做平附近。截止周末， CCF价格指数，涤纶POY150D下跌100元至11700元/吨，FDY150D价格下跌150元/吨至12100元/吨，DTY150D价格下跌100元/吨至13100元/吨。涤短市场成交气氛重归平淡，呈现稳中趋弱走势，市场重心重回上周低位。周初市场价格相对坚挺，成交不佳，观望气氛逐渐聚集。下半周市场被阴跌气氛占据，部分厂家报价松动，成交重心持续小幅走低。江浙1.4D直纺涤短主流价格在11550元/吨附近出厂，较上周回落百元左右。钱清纯涤纱成交气氛不足，价格继续回落，32S主流报价在15900-16000元/吨。2月纺织服装出口数据显示外需依然处于下滑状态，本周涤纶长丝和短纤行情仍将受压调整。

　　涤丝工厂库存跟上周末增加1天不等，目前POY库存多在17-18天，DTY库存在35天附近，FDY库存在22天偏上。因库存压力大，聚酯行业生产负荷降低。上周CCF聚酯负荷小幅下降至86.2%，，目前已停产或检修的聚酯装置中总共涉及9套聚酯装置生产涤纶长丝或切片，影响产能大约117万吨，涉及短纤装置4套，影响产能31万吨。

　　江浙地区各主要织造地区开机率小幅下降，加弹机平均开机率在70%，喷水机器开机率在65%，其中盛泽及周边喷水织机开机率在7成；海宁经编机开机率在6成；萧绍地区圆机开机率在6成；福建、广东圆机经编开机率在5-6成。江浙织机负荷指数在62%。中国轻纺城(化纤布+棉布)日均成交量约375万米，较去年同期日均367万米，增加8万米，同比增长2.2%。

　　三、本周PTA期货行情展望

　　从市场走势来看，前半周PTA主力合约期价在9250附近二次受阻回落，后半周在市场整体氛围走强带动下，回补上周三跳空缺口，本周技术上将再度逼近前高9200元附近。多空力量僵持，5月合约将维持震荡走势，资金移仓换月至9月合约速度会加快。

　　从宏观面来看，短期偏多，中期仍有隐忧。首先上周希腊债务置换取得成功，3月份到期债务违约风险暂时解除，提升了市场风险偏好。美国2月非农就业数据表现强劲，显示经济复苏良好。中国2月份M2增速回升，短期SHIBOR 持续回落，金融市场流动性充裕，有助于风险资产溢价。中期隐忧方面欧洲主要债务国将通过财政紧缩降低负债比例，加剧经济衰退风险。中国GDP增速下滑，1-2月新增贷款金额均低于预期，2月外贸逆差创近10年最大单月幅度，显示投资和出口增速均在放缓，抑制大宗商品需求。本周宏观面关注3月14日美联储利率会议决议及市场传闻的美联储 “冲销版”量化宽松(QE)。

　　产业面再度转弱。地缘政治风险虽有缓解，但国际油价依然强势，抬高下游能源化工商品成本重心。PTA上游PX市场受全年供给偏紧影响，价格易涨难跌。上周受下游减产消息影响，小幅回调，但难以大跌，PTA生产商成本压力依然巨大，生产效益下滑，PX强势虽对PTA构成成本支撑，但成本推动型上涨动力已经不足。下游纺织业需求启动偏慢，江浙织机开机率小幅回落，2月纺织服装出口数据显示外需十分疲弱，聚酯工厂产品库存继续上升，对PTA现货采购意愿不强，聚酯行业限产潮拉开，打压PTA市场需求，抑制了PTA现货上涨空间，导致期货价格重新升水。

　　综合来看，PTA市场成本支撑与供需偏弱的矛盾格局未发生实质性变化。产业面市场继续等待下游需求复苏。宏观消息面偏多，加上市场流动性改善，市场整体氛围强势带动PTA期价较为抗跌，但供需面未转好前，9200元上方阻力位较难冲破。TA1205合约期价在9000-9246元之间维持震荡走势。(东吴期货 吴文海)