赵伟平独揽定向增发 熊猫烟花再成大股东提款机

　　夏晓柏；彭立国

　　核心提示：熊猫烟花(微博)前身为2001年上市的浏阳花炮，第一大股东为浏阳市财政局。

　　当上市公司成为大股东“掌中玩物”，有多少资本财技可以上演？

　　3月14日，停牌数日的熊猫烟花(600599.SH)发布定增预案，拟以9.89元/股的价格，向公司实际控制人赵伟平旗下的万载县银河湾投资有限公司(下称万载银河湾)增发不超过4000万股，后者以3.96亿元现金全额认购，当日公司股票开盘封死涨停。

　　此次增发或为赵伟平减持熊猫烟花再埋伏笔。自2008年至2011年，熊猫烟花俨然成为赵伟平的“提款机”，其通过银河湾国际投资有限公司(下称银河湾国际)累计高位减持熊猫烟花28.28%股权，套现超6.8亿元。

　　赵伟平惯用的手法是通过不断释放利好消息刺激股价上涨，进而高位套现获利，从收购大股东资产，到收购东信烟花，再到房地产等多元化投资公告，无不如此。

　　此次增发完成后，万载银河湾将持股4000万股(24.1%)，为第一大股东，银河湾国际持股比例摊薄至18.3%，为第二大股东，赵伟平通过这两家公司合计控制熊猫烟花42.4%股权。

　　“赵的设计很高明，即使他接下来将银河湾国际所持的已解禁的流通股全部卖掉，他也还是可以通过万载银河湾继续稳坐熊猫烟花的大股东位置。”中信建投湖南总部研究总监刘亚辉直言。

　　赵伟平“高抛低吸”熊猫烟花股权斩获暴利的另一面，是公司近年来业绩的徘徊不前。财报显示，2007年至2009年，公司净利润分别为2072万元、1313万元和1028万元，逐年下滑，2010年稍有回升，2011年再次下滑46.81%。

　　大股东“提款机”

　　熊猫烟花前身为2001年上市的浏阳花炮，第一大股东为浏阳市财政局。赵伟平控制下的攀达国际(银河湾国际前身)于2006年以约1.53亿元“笑纳”浏阳花炮52.39%股权，成为控股股东，2008年，浏阳花炮更名熊猫烟花。

　　赵伟平入主熊猫烟花三年后，股票甫一解禁，即开始大肆减持上市公司股票。

　　2008年4月，攀达国际持有的第一笔630万股熊猫烟花解禁，此后不过半年，攀达国际即在2008年12月17日至2009年1月19日间，累计减持211.8万股熊猫烟花。2009年2-9月，攀达国际先后分5次进行了减持，至2009年9月2日，合计减持了1259.98万股熊猫烟花。

　　历次减持，大股东借利好炒作出货的迹象明显。2009年7月9日，攀达国际决定将其持有的熊猫烟花970万股股权和自然人邓仁春持有的李渡烟花36.89%股权进行等值置换，引发市场对攀达国际即将收购李渡烟花的猜想，而攀达国际则借此利好大幅减持。

　　上市公司公告显示，2009年7月16-17日，攀达国际在11.18-11.41元的区间内减持了113.4万股熊猫烟花，累计套现至少1267.8万元。

　　当年8月，攀达国际与李渡烟花的换股计划搁浅。不过，熊猫烟花很快又开始释放新的利好消息掩护大股东“撤退”。

　　8月25日，熊猫烟花公告称公司“正在参与洽谈一些招标项目”、“可能产生的净利润为500万-1000万元”；8月27日，熊猫烟花公告称2009年半年报净利润增长4.69%，同时公司计划投资1亿元成立浏阳银湖投资介入房地产行业。

　　利好频仍导致股价飙涨，8月27日，攀达国际高位通过集合竞价和大宗交易，合计减持175.98万股，套现约3674万元。

　　此后，熊猫烟花又陆续放出认购浏阳农商行5000万股股权、收购东信烟花51%股权等利好，掩护银河湾国际继续出逃。仅2010年1月-2月，银河湾国际即减持1560万股，套现3.43亿元。

　　记者统计，截至2010年底，银河湾投资已累计减持了3149.98万股熊猫烟花，约占总股本25%，合计套现约6.12亿元；2011年1月，银河湾国际再次减持413.4万股，套现逾7600万元。

　　截至目前，银河湾国际在三年内已累计减持熊猫烟花3563.38万股，套现超6.8亿元，除去当初入股时的1.53亿元成本，赵伟平至少已从熊猫烟花净赚5.3亿元。

　　“熊猫烟花是赵伟平的提款机，他还会继续减持。”湖南资本人士判断，目前熊猫烟花股价较低，赵伟平谋划此次低价增发，以万载银河湾取代银河湾国际的大股东地位，是为后者持有的3038.23万股熊猫烟花流通股减持预先设局。

　　业绩困局待解

　　赵伟平入主熊猫烟花数年来，尽管通过减持获利颇丰，但上市公司的经营却乏善可陈，导致熊猫烟花业绩一直徘徊不前。

　　借壳上市之后的2006年，熊猫烟花因为诸多关系尚未理顺，当年亏损474万元。但2007年熊猫烟花刚刚扭亏，业绩随即开始掉头向下。

　　财报显示，2007年至2009年，公司营收和净利润分别为1.66亿元、1.73亿元、1.74亿元和2072万元、1313万元和1028万元，营收微增的情况下净利润却分别大幅下降36.6%和21.7%。

　　2010年，公司实现净利润1623.94万元，利润稍有回升，不过2011年，公司净利润再度跌至863.78万元，下滑46.81%。

　　业绩徘徊不前的困局，或可从熊猫烟花IPO募投项目的实施情况一窥端倪。2001年上市时，浏阳花炮共有年产4000吨安全环保烟火剂、年产40万箱安全环保型烟花、BPP阻燃剂、营销及信息网络项目等5个IPO募投项目。

　　不过，时至今日，这些募投项目大多数已面目全非，或是尚未达到预计收益。赵伟平入主后，将多个IPO项目资金用途变更，计划投入“收购广州攀达”和“收购资产及投资醴陵熊猫烟花”项目，两个项目拟投入募集资金分别为980万元和2100万元。

　　但到2008年，收购广州攀达并未实施，不久后又变更为投资江西上栗熊猫烟花；而收购资产及投资醴陵熊猫烟花项目则一拆为四，分别投入设立武汉、郑州、云南和沈阳四家内销子公司。

　　年报显示，截至2011年12月31日，熊猫烟花拆分和变更后的10个IPO募投项目中，尽管募集资金已全部投完，但其中仅有营销及信息网络、投资北京熊猫烟花这2个项目达到预期收益，剩下的项目一个出租、一个在建、一个处置，还有4个尚无盈利。

　　“市场无序竞争是外因，赵伟平治理下的熊猫烟花长于渠道销售，缺乏生产和创新的核心竞争力是内因。”浏阳烟花业内人士曾如是向记者评析。

　　记者了解到，烟花行业整体集中度较低，在规模相对较大的几家企业中，熊猫烟花长于渠道，东信烟花长于生产，而李渡烟花长于创新。

　　熊猫烟花也曾谋求联手同行李渡烟花和东信烟花，但现在看来更多的是为大股东套现放“烟幕弹”。熊猫烟花在2010年4月以6266万元收购的东信烟花51%股权，仅仅一年多后即原价奉还原股东钟自奇。而在此期间，银河湾国际以近20元的高价减持413万股，套现7000多万元。

　　“这次定向增发并没有资产注入，只是募集资金还贷和补充流动资金，难以改善公司的持续经营能力，公司主业突围仍有很大变数。”刘亚辉评析。