武汉控股资产重组仍有悬念 机构借机大举出逃

　　作者：新金融记者 王瑛

　　2011年以来，虽然政府对房地产行业的调控力度不断加大，但仍有以五粮液、茅台及雅戈尔等为代表的“非主流”公司不断试水房地产。而以房地产开发、污水处理及自来水生产与供应为主业的武汉控股急流勇退，于3月20日公布重组预案，剥离地产业务。

　　武汉控股重组预案出炉后，公司股价并未受此利好一路上涨，先是连续两日涨停，而后又接连两日下跌，在蹊跷走势的背后是机构的大举出逃。

　　有分析人士认为，目前公司股价与同行业水务公司相比并无明显估值优势，参考同行业水平，该股对应目标价在6元左右。同时，武汉控股目前正在办理污水处理特许经营权，为公司重组留下悬念。

　　重组尚有悬念

　　事实上，武汉控股此番重组并非首次提出，去年8月便已经接到控股股东水务集团的通知商讨重组等事宜，但因“时机尚不成熟”，公司重组计划并未实施。

　　而据知情人士称，“公司早在2011年年初时就有重组打算了，这次重组筹划已久，市场对公司重组也有很高的期望。”

　　根据武汉控股重组预案，公司拟将所持有的武汉三镇房地产开发 98%的股权和武汉三镇物业40%的股权，以13.20亿元的价格置换出去，大股东武汉水务集团则以 22.30亿元的价格注入武汉城市排水发展公司100%股权，价格差额部分(9.01亿元)由上市公司向武汉水务集团定向增发 1.36亿股，发行价格 6.68元。

　　此外，武汉控股拟向不超过10家机构定向增发1.24亿股，发行价格6.01元，用于投资下属污水处理厂的改扩建项目，项目总投资约为10.74亿元。

　　对于重组目的，公司公告称，一方面有利于增强上市公司盈利能力，突出主营业务，实现上市公司的可持续发展；另一方面有利于消除与控股股东水务集团的同业竞争。

　　而对于剥离房地产业务的原因，则是由于2011年地产调控政策的相继出台，使公司主营业务之一的房地产开发业务的营业收入、营业利润较2010年分别下降了72.15%、72.16%，对武汉控股的整体盈利能力造成较大影响。

　　新金融记者查阅资料注意到，武汉控股募投项目为龙王嘴、二郎庙等5家污水处理厂，均位于武汉市主城区。

　　根据近日住建部发布的《关于全国城镇污水处理设施2011年第四季度建设和运行情况的通报》显示，2011年新增污水处理能力比2010年已有所下降，增速较2010年下降一半， 未来城镇污水处理设施建设重点向县镇转移，污水处理能力的增长将逐步放缓。

　　既然国内城市污水处理空间已几近饱和，为何还要将上述5家污水处理厂改扩建项目作为募投项目呢？

　　上海某券商分析师向新金融记者表示：“公司募投项目已经获得政府相关部门批准，说明武汉市污水处理能力还是存在问题的。目前来看，城市水务运营包括污水处理的市场空间已经基本饱和，未来主要增长点在二三线城市，乡镇会多些。”

　　对武汉控股来说，重组的关键还要看污水处理特许经营权的签署。武汉控股证券事务代表李凯向新金融记者表示：“目前污水处理还要和政府签订特许经营权，如果没有签订下来，重组就没办法继续进行。”

　　据悉，排水公司以污水处理服务作为主业，在2011年以前污水处理服务采取的是政府核拨运营资金的模式。在这一模式下，排水公司每年向市财政局申报污水处理费使用计划，由市财政局组织审核并下达批复文件，并将污水处理费用下拨给排水公司，确认为营业收入。但有业内人士认为，这一模式与上市公司市场化经营相悖。

　　目前，水务集团旗下的污水处理业务正在申请污水处理特许经营权，公司方面表示，由于排水公司相关的资产审计、评估工作尚未完成，获取特许经营权时间尚存在不确定性。 同时，重组方案还需第二次董事会、股东大会和相关部门批准。

　　机构借机出逃

　　虽然重组对公司来说构成利好，但海通证券公用事业的高级分析师陆凤鸣认为，武汉控股与目前已上市水务运营公司相比并无明显优势，目前的价格已经反映部分水价调整及资产注入预期，后续还需要看水价调整幅度。

　　截至上周五收盘，武汉控股收报7.79元，自公布重组预案后，涨幅仅为1.08%，换手率高达12.66%。

　　根据3月22日沪市龙虎榜数据显示，公司当日股价振幅高达15%，买入金额前3名分别为湘财证券北京朝外大街证券营业部、广州证券番禺富华西路营业部和招商证券北京西直门大街证券营业部，合计买入金额约为1039.5万元，而对应的卖出席位前3名均被机构包揽，合计卖出金额约为4815.21万元。

　　陆凤鸣向新金融记者表示：“机构出逃应该是因为股价已经在一定程度上反映了提价及规模扩张预期。”

　　她认为，资产评估价格考虑了部分提价因素。按照重组报告披露，2011 年武汉排水公司实现净利润为 0.73 亿元，对应收购价格22.3亿元，PE为30倍，与目前二级市场上污水处理企业的估值水平相比偏高。

　　有趣的是，新金融记者注意到，污水处理作为武汉控股未来核心业务去年的业绩情况并不乐观。据1月30日披露的年报数据显示，公司2011年城市污水处理业务营业收入约为3190.63万元，同比减少13.16%，营业利润率为19.92%，同比减少11.64%。

　　对此，公司解释称，污水处理业务盈利能力下降一方面是由于公司下属沙湖污水处理厂受中北路楚河汉街及八一路延长线改造工程等影响，进水水量比上年同期大幅下降；另一方面是因为公司清淤费等生产成本大幅上升。

　　招商证券近日研报指出，假设2013年初本次重组完成交割，所有募投项目均已投产，2012年其他业务盈利不变，参考目前水务上市公司16～20倍PE，给予公司2013 年合理盈利情况下业绩的18倍PE，公司合理股价为 7.74元。

　　对于武汉控股重组进展，李凯向新金融记者表示：“一切按照法定程序走，公司重组事宜并无最新进展，机构卖出只是市场行为。”