乐视网：货币资金骤降4.1亿 可持续性引发担忧

　　作者：新金融记者 张娟儿

　　日前，乐视网发布年报显示，2011年营业收入5.98亿元，同比上涨151.22%；利润总额1.64亿元，同比上涨119.47%；净利润1.31亿元，同比上涨87.05%。

　　与其利润涨幅相伴相生的是公司现金流量和负债率的“高成长”——2011年底货币资金为1.33亿元，较2010年底减少了4.1亿元，货币资金占当期总资产比重也从2010年的52.67%骤降到7.52%，引发了市场人士对其未来成长性和可持续性的担忧。

　　“短短一年间，货币资金下降的速度相当惊人。乐视网的盈利模式是把目前的成本分摊到未来，这种寅吃卯粮的经营模式很难持续。”北大纵横高级分析师何远明在接受新金融记者采访时说。

　　货币资金骤降原因解密

　　年报显示，乐视网2011年版权分销收入3.56亿元，同比增长571.72%，占公司全部营业收入比重达59.5%。

　　业内人士指出，看上去是“功臣”的直线摊销模式背后却隐藏着深深的“隐忧”。版权分销只是分摊成本、增加营收的权宜之计，是一种不可持续的盈利模式，视频网站如何寻找到更多的盈利突破口是行业性的当务之急。

　　乐视网处于产业链的上游，版权分销业务贡献大部分收入，目前公司已率先实现盈利。

　　但也正因为乐视所处产业链上游的特性，斥资购买大量版权内容是一项重要的投资活动，因此现金是公司生存发展的重要命脉。

　　由于乐视网2011年大量投入募集资金购买版权致使公司货币资金较上年同期减少75.5%，2010年公司IPO融资几乎消耗殆尽，很容易导致公司陷入融资困境。

　　据了解，目前电视剧网络版权价格约在20万元/集，2011年已有多部电视剧的网络版权进入“千万元俱乐部”。财报显示，乐视网近八成资金用于版权的采购。今年年初，乐视网抛出4亿元的公司债融资计划，同时还获得了多家银行的巨额授信。

　　中国在线视频行业高昂的版权费用和带宽支出需要源源不断的货币资金维持企业的发展壮大，乐视网在行业内最早介入版权分销业务，因此需要大量的现金来维持其高速增长，而巨额的贷款支出也导致整个视频行业面临资金紧张的局面。

　　年报显示，2011年，乐视网资产负债率由2010年末的9%飙升至2011年末的40%，总负债由9296万元增至7.17亿元，同比骤增671.61%，而且九成以上为流动负债。其中，收到与资产相关的补助资金导致“其他流动负债”净增1200万元；“长期借款”净增6500万元；“短期借款”净增2.7亿元，同比增长386%。

　　据公开资料显示，乐视网于2010年IPO融资7.3亿元，截至2010年年底，现金与现金等价物剩余5.43亿元，但2011年前三个季度现金及现金等价物大幅减少4.32亿元，截至2011年第三季度末账上现金及现金等价物仅剩1亿多元。由此来看，乐视网现金消耗十分严重，面临着巨大的现金消耗量的挑战。

　　当前视频网站高投入不盈利的现状，决定了资金实力成为竞争背后的主要支撑。

　　“以目前现金流入流出情况考虑，今年版权分销业务模式对公司现金流考验非常严峻。乐视网的再融资需求非常迫切，很可能在今年上半年就要完成新的融资计划。融资的额度大小决定了乐视网的存货发展空间。”易观国际资本投资分析师左晓月在接受新金融记者采访时说。

　　对于高负债率的问题，乐视网CEO贾跃亭在接受新金融记者采访时表示，对于一个资本密集型的行业，负债率达到70%-80%属于偏高水平，而乐视网40%左右的负债率仍处于较低水平，预计乐视网在债券融资后也仅在50%左右，仍处于健康的水平范畴。从资本层面上看，一定的负债率能良好地发挥资金的杠杆效应，有利于公司的发展。

　　资金压力下“辉煌难续”

　　就在3月15日乐视网发布年报公告之后，外界在看到公司业绩增长的同时，也招来不少对其营销模式和资金链紧张的质疑。伴随这些质疑之声，从3月15日到3月23日，乐视网股价走势下跌3.7%，收于37.6元。

　　记者梳理公告发现，乐视网4.2亿元的超募资金目前使用得也差不多了，其中约80%进行了版权购买。这意味着在不到两年的时间里，乐视网累计融资近11亿元，其中包括6500万元的长期借款。

　　正是因为面临资金链的巨大压力，2011年年末，乐视网又抛出了一份 “价值”4亿元的公司债券发行计划，该计划目前也已获得了证监会审核通过。

　　“创业板的增发政策出台后，将为我们提供更多的股权融资工具选择。公司将采取股权融资和债权融资相结合的形式，保证股东的股权不被过度稀释。”贾跃亭在接受新金融记者采访时表示。

　　与外界对资金链压力和营销模式质疑之声形成鲜明对比的是乐视网的市场表现。得益于文化传媒板块走热，资金对其空前追捧，乐视网股价持续新高，股价从年初至上周五累计涨幅达32.53%。

　　据万德数据显示，截至2012年3月16日，总共有22家机构发布评级，对该公司的整体评级为“看涨”。

　　作为A股唯一一只视频网站投资标的，不少基金潜伏其中。乐视网2011年年报显示，融通新蓝筹从去年三季度195万股加仓至330万股，华夏平稳增长也持有100余万股。

　　另外两大风投股东汇金立方资本管理有限公司与深圳市创新投资集团有限公司的战略投资也获利颇丰。公开资料显示，上述两家公司所持股份于2011年8月12日解除限售，至2011年12月31日，汇金立方已减持349万股，深圳创投减持154万股。以彼时两家风投总计投入的3500万元初始资金计算，截至2011年底，两家公司已获利4倍以上。

　　新金融记者梳理公告发现，乐视网的十大股东当中也不乏“ST大亨”和“超级散户”之称的吴鸣霄这样的明星持股人。自2009年中期以来，被称为新一代“超级散户”的吴鸣霄即因重仓ST重组股且屡有斩获而名动资本市场。2011年年报显示，吴鸣霄持乐视网156.58万股，占乐视网总股本比例0.71%。

　　有业内人士分析指出，过去一年乐视网是被机构和投资者看好的。但是，随着版权市场以及分销业务竞争的加剧，公司在此方面的资金支出规模与版权的成本摊销都在大幅增加。“在创业板再融资放开前，债务融资将成为乐视网主要的资金来源。而在版权价格持续上涨预期下，乐视网现金流或将趋紧，而财务费用的上升亦将影响未来利润。过去的辉煌能否延续，还要看乐视网未来摊销能力进一步提升和广告收入等新盈利增长点的开拓。”中投顾问IT行业研究员王宁远在接受新金融记者采访时说。