海龙的成功市场的失败兑付公告：违约只是传说

　　董云峰

　　昨日，山东海龙股份有限公司(ST海龙，000677.SZ)发布2011年第一期短期融资券“11海龙CP01”兑付公告。至此，这起去年以来闹得沸沸扬扬的违约危机有望就此化解。

　　作为债市6年来第一只C类债券，一直以来弥漫在债券市场的政府兜底预期再一次得到兑现，海龙短融终究难以开创违约先河。

　　有惊无险

　　“11海龙CP01”由ST海龙去年4月14日在银行间债券市场发行，规模4亿元，期限为1年，票面利率5.8%，主承销商为恒丰银行，信用评级机构为联合资信评估有限公司(下称“联合资信”)。

　　4月15日(本周日)是“11海龙CP01”的到期兑付日，按照相关披露规则，发行人通常要在兑付日前5个工作日，通过中国货币网和中国债券信息网公布本金兑付和付息事项。

　　多位银行间市场交易员对《第一财经日报(微博)》记者表示：“通常兑付公告发布后，过几天都会完成资金划转程序，不会有什么变数了。”亦有谨慎的交易员仍怀有一丝疑虑，“下周一就见分晓了，希望不要再出什么岔子。”

　　接下来，市场的疑问落在了兑付资金的来源上。就在上周，恒丰银行董秘向媒体表示，将由银行提供一笔过渡资金暂时解决海龙短融兑付问题，同时潍坊市政府为这笔资金提供担保。

　　交易商协会去年9月披露，作为“11海龙CP01”的主承销商，恒丰银行与ST海龙更改了这只短融的募集资金用途，将大部分资金用于偿还恒丰银行的承兑汇票，此举因存在转嫁危机之嫌而广受指责。

　　中金公司上月的一份研报指出，如果海龙短融最终不发生违约，很大程度上只能寄希望于在当地政府协调下，动用其可控制的银行资源支持企业兑付。但对于银行来讲，向已经明显不具备还款能力、处于破产边缘、背负大量债务诉讼的企业发放贷款，将面临很大的内控和监管压力，最终能否实施变数很大。

　　据最新披露，截至2012年3月22日，ST海龙因资金紧张逾期贷款累计8.79亿元，占最近一期经审计净资产的556.72%；同时，该公司预计2011年净亏损逾10亿元，基本每股收益约为-1.16元。

　　悲喜交加

　　“并不意外。”这是海龙短融兑付公告发布后，大部分市场人士的第一反应。多年以来，尽管发行人自身资质良莠不齐，但得益于政府支持，中国债券市场从未出现过实质性的违约案例。基于此，尽管ST海龙已经沦为垃圾级别，投资者对其违约的担忧一直较低。

　　历史上，在“福禧事件”爆发后，短期融资券“06福禧CP01”一度面临偿付危机，在此过程中，主承销商工商银行牵头成立了债权人委员会，随即积极开展维权工作，最终在监管部门和上海市政府的推动下，这场危机顺利化解。

　　如今，面对这样一个并不意外的结果，有人欢喜，更有人忧虑。

　　中诚信资讯副总裁郇公弟认为，“海龙债券如期兑付，对债券持有人肯定是好事，但对中国债券市场发展则是个悲剧，因为丧失了一个让信用债真正市场化违约的机会。”

　　“虽然明知海龙短融违约可能性很小，还是很失望。政府不能什么事情都兜着啊，本来市场化程度就不够。”一位资深的债券市场研究人士向记者感慨称。

　　某券商固定收益研究主管告诉记者：“本以为这会是一个信用风险的教育良机，能够促进市场定价和信用分析的完善，这下信用市场更乱了，令人忧心。”

　　据中金公司分析，如果海龙短融能够顺利兑付，将进一步强化政府对债券违约零容忍的市场预期，推动高收益品种继续上涨，短期受益最大的将是政府背景最强的国有企业，如城投债，或是一些实力强劲银行承销的品种。

　　根据中央国债登记公司估值数据，“11海龙CP01”最新估值收益率突破117%，约为普通短融的20倍。在股票市场，自上周复牌以来，ST海龙昨日迎来连续第四个“一”字跌停。