西山煤电猜谜告终：新帅会否革除业绩诡异弊病

　　金证券记者 江芬芬 

　　3月，西山煤电(000983)2011年年报披露，再次陷入“增收不增利”的怪圈；4月，公司2012年一季度披露，在当季焦煤需求疲软之际，公司却取得正收益。对于这位焦煤行业的龙头公司，一位基金经理十分“纠结”。一方面，资产注入、焦煤龙头、期货上市等概念着实吸引人，但另一方面，公司每逢四季度蹊跷的集中计提，又让人难以放心。 

　　西煤新帅透出别样讯息

　　2011年底，西山煤电大股东山西焦煤集团原董事长白培中家中被劫案轰动一时。当年12月22日，山西省委决定，阳泉煤业(集团)有限责任公司董事长、党委书记任福耀调任山西焦煤集团董事长、党委书记，同时免去白培中相关职务。

　　这场人事地震波及上市公司。2012年2月4日，西山煤电董事长薛道成走马上任。短短四年，股份公司“掌门”已是三度更迭。 

　　集团与上市公司相继换帅，却被业界嗅到别样的讯息。“公司已经认识到要突破发展瓶颈，不能只靠内生性发展。”一位分析员指出，控股股东焦煤集团董事长任福耀多次调研上市公司，对西煤的发展提出很多期望，包括兴县要打造成全国盈利能力最高的矿井等；而在《2011年度董事会工作报告》中，股份公司在“2012年经营计划和工作安排”章节，也特意提到要“并购重组，提升资本”。 

　　“这是过去几年西山煤电从未提及的。而且，对比过去两年的数据披露，不难发现无论年报还是股东大会材料，都是公司有史以来的最细致披露。此外，4月17日的年度股东大会，董事长薛道成亲自出席，一改旧貌。这说明，新董事长上任后，明显加强了对资本市场的重视。”上述分析师对《金证券》说。 

　　四季度财报屡现诡异

　　新任“掌门”释放出来的积极讯息，能挽回二级市场的重新审视吗？

　　自2008年开始，西山煤电的年报业绩屡屡低于市场预期。公司2011年年报显示，实现营业收入303.72亿元，同比增加79.27%；而实现归属于母公司的净利润为28.15亿元，同比仅增加6.47%。

　　海通证券相关人士对《金证券》说，“最蹊跷的，就是公司每逢四季度的莫名大幅集中计提。”从2009年开始，第四季度几乎成为公司业绩的“垃圾时间”，费用集中在此时间段计提，致使四季度净利大幅下降。

　　公开资料显示，西山煤电2009年净利前三季度分别为9.2亿、3.8亿、6.2亿元，四季度净利迅速降至3亿元。2010年和2011年，公司分季净利为8.6亿、8.4亿、8.6亿、0.7亿和10.1亿、8.5亿、6.4亿和3.1亿。比较直观的是，2011年公司前三季度毛利率31%，四季度毛利率骤滑至27%；营运成本率却从前三季度的13%，上升至四季度的21%。

　　“从西山煤电财务报表看，2006－2008年这种情况并不多见，近两年此现象表现较为突出，严重影响报表质量，使得后续预测颇为不易。”海通证券这位人士深表不解。

　　前述基金经理也坦言，“西山煤电以前是非常受市场关注的白马股，现在大家对西煤的兴趣降至冰点，资本市场对公司管理层的怀疑态度根深蒂固，大家都认为西煤管理层变化后仍不会有太大起色。” 

　　利好如山机构仍怀疑虑

　　4月19日，西山煤电2012年一季报出炉。当季公司实现营业总收入80.6亿元，同比增长7.63%；归属于上市公司股东的净利润为10.2亿元，同比增长0.47%。

　　表面看，公司净利仍在原地踏步走。但部分分析师看出了可喜的变化，“前三个月粗钢产量累计增速仅有1.2%、2.2%和2.5%，需求比较弱势，公司焦煤产量也只是略有增长。在这种情况下，公司依然实现了盈利正增长，能看出管理层在成本和费用控制上下的苦功，以及重视股东利益的变化。” 

　　更有分析师对《金证券》明确表示，“公司长期受益管理层转变发展思路，中期受益焦煤保护性开采政策，短期受益焦煤期货上市。”至于市场比较关注的焦煤价格，他提出，“近期螺纹钢期货价格有所回暖，河北钢铁形势也有所好转，焦煤似乎已经开始转机。焦煤属于稀缺煤种，未来国内建设的煤矿主要是动力煤煤矿，焦煤价格长期我们并不悲观。” 

　　让人浮想联翩的还有，《山西2009－2015资本市场发展规划》提出“力争2012年前，有1到2家煤业集团整体上市，2015年前五大煤业集团基本完成整体上市”。因此，西山煤电存在集团资产2015年前整体上市的预期。据了解，焦煤集团资产3倍于上市公司，集团2011年产量1.1亿吨，计划2015年达到2.2亿吨产能。 

　　不过，基金经理仍显谨慎，“公司估值确实低，市盈率才10倍出头，看点也比较清晰，但新任董事长是不是喜欢释放业绩的人，未来如何还需观察。另外，公司产量增速比较慢，相比其他公司并不出众。即便资产注入消息确定，估计还是不能脱离煤炭股走出独立行情。”