中航工业资产整合悄然再启动 军工业证券化提速

　　金证券记者 江芬芬

　　在军工资产整合大潮中，中航工业集团一直被视为“急先锋”。集团2008年11月成立后，便将“3年子公司80%资产上市，5年集团80%资产上市”作为战略目标。

　　2010年，中航工业密集启动了ST昌河、成发科技、成飞集成、航空动力、洪都航空、中航重机的资本运作。就在市场对子公司整体上市冲刺年寄予厚望时，岂料中航重机、航空动力、中航黑豹的资产注入，在2011年下半年相继铩羽而归。

　　不过，《金证券》独家获悉，中航工业内部的资产重组已悄然重启。“军工的市场化改革是大势所趋，2012年国防科工局对涉及核心军工资产的有关政策将进一步明朗。”行业研究员表示。  

　　重组卡在了“政策面”

　　中航工业是军工行业中第一个提出资本化运作目标及时间表的集团。根据其规划，集团将于2014年让80%以上的主营业务和相关资产进入上市公司，实现整体上市。

　　然而，2011年下半年，中航工业子公司资产注入接连受挫。

　　当年3月，中航重机批准获得母公司资产注入，尽管国资委放行，但8月23日公司称，因标的资产盈利前景存在不确定性，取消了交易。2010年7月，航空动力董事会同意收购贵州黎阳航空发动机、中国南方航空工业集团和深圳三叶精密机械80%股权，但因在规定时间内未获得国防科工局批文，交易于2011年10月黯然终止。2011年8月，中航黑豹停牌，等待重大资产重组提议，不过由于相关方未能在规定时间内达成协议，停牌三个月后该交易被取消。

　　军工资产证券化进程，似有搁浅之虞。《金证券》了解到，中航工业总经理林左鸣近期在内部放言，“从工作启动进程上讲，80%这个目标已基本达到。但从结果看，目前子公司资产证券化率只达到55%，未能达到既定目标。其中原因很多，首先是资产量大，涉及方方面面；其次，旗下各板块的重组，需要经过多个部门审查批准。”

　　他提到，“ST昌河和ST宇航的重组在技术操作层面非常复杂，但我们还是做到了。因此，重组困难并不在技术层面，而主要在政策层面，目前有关部门对军工企业上市的认识尚存在不同意见。”不过他强调，“尽管如此，中航工业重组目标从未改变。”

　　中航工业整合版图确定

　　确实，中航工业内部的资产重组已经悄然重启。

　　今年1月，中航科工宣布，已完成向中航机电(同为中航工业子公司)发行1.83亿股内资股，用以收购后者旗下的天津航空。2月7日，哈飞股份宣布因重大事项停牌，拟向中航工业所属单位收购直升机相关资产，至今尚未复牌。

　　《金证券》更获悉，在近日航空动力股东大会上，公司高管现场透露，国防科工局组织保密局、系统司、财务司等部门就重组事宜展开调研，目前第二轮调研工作仍在进行当中，尚没有形成最终结论。

　　参加现场交流的中信建投研究员分析，“尽管有关部门对军工资产的证券化存在不同意见，但不论从公司的长远发展出发，还是从国防科技工业的可持续性考虑，市场化改革都是大势所趋，不会因为短期障碍而改变。哈飞公司的停牌、中航工业董事会的成立都是积极信号，说明集团的市场化改革仍在向前推进。”  

　　《金证券》了解到，对于中航工业旗下相关上市公司的定位和整合进度，集团内部做了进一步梳理：哈飞股份是“直升机公司唯一上市平台，直升机公司今后资本化的方向是明确的”；洪都航空“将作为防务公司民用资产的上市平台”；中航精机“首轮资产整合完成时间预计在2012年上半年，第二轮整合最大的资产是研究院资产，但研究院资产进入上市公司的前提是改制”；西飞国际“预计2012年上半年完成重组工作”。

　　军工业证券化悄然提速

　　据统计，2005年－2011年累计有近180亿元的资产注入A股军工行业上市公司，但目前十大军工集团中，上市部分的资产和收入平均仅占集团25%。

　　“军工资产证券化能否顺利推进，关键有两条，一是动力，二是政策。”一业内人士对《金证券》称，“就动力而言，剔除军转民形成的产业板块，对军工集团的军品板块是否需要上市，大家认识并不一致。目前，军品只要一立项，国家基本会全程投入。在这种体制下，上市的融资动因对军工集团就没有太大的吸引力。在政策管制方面，虽然军品科研生产所涉国家秘密的信息披露豁免问题，已经有合适的路径解决，但保密和国家资金投入问题仍然困扰着决策者。国家对已经上市的军品企业是否还要进行投入以及投入后形成的资产如何处理，仍然缺乏操作性强的途径和方法。”

　　不过，近些年军工资产证券化的障碍正慢慢“破冰”。安信证券研究员张仲杰认为，“随着国有企业改革的大趋势，预计2012年国防科工局将对涉及核心军工资产的有关政策将进一步明朗，政策放松的可能性较大。” 

　　《金证券》也注意到，在近期各大军工集团中长期的发展战略和短期的工作任务中，都将改革、调整、重组、资产证券化列为重要任务。像航天科技集团总经理马兴瑞就在2012年经济工作动员会上强调，要加大对资产证券化、公司股权多元化、并购重组等工作的推进力度；航天科工集团的2012年工作会议，也预计将加大资产重组推进力度、提高资产证券化的比例；而兵器工业集团今年的重点工作，同样囊括推进资产证券化和加强并购与重组。