李如成的下一步棋:雅戈尔不愿增持回购要玩回归

　　金证券记者 江芬芬 

　　雅戈尔董事长李如成有苦衷，服装搞了这么多年，要没有地产、投资的帮助，资产规模将难以壮大，但市场就是不认可多元化的模式。雅戈尔的投资者更是苦水满肚，既然有闲钱到处投资，何不增持或者回购股票，力挽股价？《金证券》获悉，面对这个矛盾，李如成担心增持意义不大，而回购并不能保证市值会增加。好在他终于想明白了，准备回归实业，以此振兴股价。“我们想把雅戈尔作为核心产业，在主品牌做大做强的基础上，发展副品牌，合适的基础上收购品牌。”

　　“跛脚”三驾马车  

　　三条腿走路的多元化模式，在危机＋调控的冲击下，终于踟蹰难行。

　　雅戈尔的2011年财报称，去年营业总收入115.39亿元，同比下降20.49%；归属于上市公司股东的净利润17.62亿元，同比下降34.03%。净利下滑的原因，包括房地产结算项目减少导致收入下降47%，投资板块净利润下降61%。据悉，0.79元的每股收益中，纺织服装、房地产和投资板块分别贡献0.31元、0.26元、0.22元。

　　今年一季报延续颓势。前三个月公司净利润为2.56亿元，同比减少34.27%。其中，金融投资业务累计亏损2137.57万元；地产板块盈利2983.84万元，同比增133.25%。

　　“雅戈尔是做服装起家的，近年来业绩却是三分天下。”一券商研究员对《金证券》称，“前几年地产和股市红火的时候，公司业绩也是水涨船高，但市场认为公司不务正业，因此给予了估值折价。如今地产好日子不再，A股又一直低迷，金融资产价值面临波动风险，投资者更是不买账。” 

　　记者注意到，雅戈尔股价自2007年6月跟随市场冲至32.65元的高点后，再无起色；目前在10元上方，静态市盈率仅10倍出头。

　　对此，李如成曾在公开场合称，“中国企业有自己的苦衷，一个行业的发展有一定限度，所以需要挖掘其他行业来支撑企业的持续发展。如果我们没有进入地产和金融投资，今天的雅戈尔不可能有200多亿的净资产。”

　　“打水漂”的增持

　　股价长期一蹶不振毕竟不是个办法，有投资者揣测，“公司高管持股比例低，二级市场股价和公司高管的利益关系薄弱，是否管理层提振股价的动力不强？”

　　2011年，李如成通过受让宁波盛达发展公司股东转让的股权，将雅戈尔的持股比例由8.55%增至9.81%，合2.18亿股。申银万国一研究员指出，“李如成先生早已满60岁，此次增持股份、提高其对公司控制力，有利于公司在寻找接班人的过程中顺利交接。但即便经过此次增持，李如成实际持有股份比例仍然偏低。”

　　也就在这一年，雅戈尔先后投资27.25亿元参与了广百股份、海正药业等13家上市公司定向增发，至年末，持有的可供出售金融资产市值高达94.21亿元。 

　　“公司价值被低估，与其四处投资其他公司，为何不在底部增持自家股票？这对李总也是有好处的，毕竟现在持股不到10%。”在4月份的雅戈尔股东大会上，不少投资者众口一词地指出。

　　李如成现场澄清称，“说管理层股权比重不大、不关心股价有点冤枉，公司股权分散在员工手里，没有特大的股东，股东本身没有很多资金去增持，增持几千、上万股没太大意义，目前增持的条件不是很成熟。”

　　回购缺陷阻碍“吃螃蟹”

　　增持不行，股票回购如何？在股东大会现场，有研究员算了笔账，“雅戈尔年年都会分红，分红率比较高。但分红要交税，如果选择回购则减少总股本，可以提高每股收益，也可以提高股价，在国际上通过回购回报投资者是比较主流的方式。公司不如拿出20－30亿元回购股票，也能够表达高管对上市公司的信心。”

　　公司高管仍然出语谨慎，“股权回购的话，公司规模会缩小，公司不确定回购后市值会增加。”昨日，公司证券部人士向《金证券》直言，“A股目前并没有股票回购的案例，雅戈尔也很难做第一家。”

　　南京审计学院专业人士刘瑞翔透露，“近些年中国股市深度调整，但迄今为止，A股尚未有上市公司回购本公司股票的行为发生，这不能说不是一个遗憾。”

　　据了解，早在2005年6月16日发布的《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》中，允许上市公司回购股票。要求回购后必须依法予以注销，并不允许上市公司回购后继续留存，形成库存股。

　　“受到现行法律的局限，上市公司回购的股份不能用作库存股，这也使上市公司回购意愿不强。”刘瑞翔解释。

　　回归并非一日之功

　　交流会上，李如成坦承，“美国商业周刊批评我们雅戈尔不务正业，最近一直在反思。如果不投金融意味着资金回归，放到品牌里，我们想把雅戈尔作为核心产业，在主品牌做大做强的基础上，发展副品牌，合适的基础上收购品牌。”

　　他进一步称，“公司2009年单独把金融投资作为产业做，经过3年的经验，感觉风险波动较大。这几年每年的投资在减少，2010年投了50多亿，2011年投了20多亿，今年才投了8亿多。从趋势性来看，公司会弱化对金融方面的投入。”

　　这意味着，雅戈尔正逐步向服装主业“回归”。事实上，也多亏服装撑起了业绩的门脸。2011年，雅戈尔的服装业务实现61.97亿元营业收入，同比增长1.61%；今年一季度，该板块净利润为2.65亿元，同比增长25.94%。

　　公司相关高管向《金证券》透露，雅戈尔在品牌服装方面将主动减少劳动密集型、代工规模，加大国内品牌运营。“外贸这一块从控股、参股脱离，让员工、让团队去管理。目前65%是自己工厂生产，35%是外协采购。未来扩大对外采购，去越南、老挝、意大利采购，这些地方与内地成本接近了，集中精力做品牌建设、渠道建设、产品创新、团队建设。”

　　至于房地产业务，高管介绍：“地产这块在调控下短期压力大。我们70%销售在宁波，宁波整体下滑40%，我们下滑幅度也差不多这样。

　　不过，回归并非一日之功。公司并不讳言地透露，“我们也考虑多元业务分拆做，公司有房地产、服装两大公司董事长，但这个权不在股份公司手里。”