思源电气股权激励看似难实则易 变相发红包

　　翻看思源电气上市以来的财务报表可以发现，2011年恰好是思源电气上市以来扣非加权平均净资产收益率的最低点，扣非净利润也是2006年之后的最低点

　　证券日报·中国资本证券网 吕江涛

　　6月26日，思源电气(002028.SZ)发布的《首期股票期权激励计划草案》称，公司拟向激励对象391人授予1730万份股票期权，约占激励计划签署时公司股本总额的3.93%。其中首次授予1646万份，并预留84万份给潜力核心骨干，行权价格定为每股12.11元。

　　思源电气是一家主要从事电力自动化保护设备、电气设备、电力监测设备、电力自动化实验装置、光电设备、仪器、仪表、软件的研究、开发、生产和销售的企业。公司于2004年登陆深交所。

　　行权条件看似很高？

　　思源电气本次激励对象391人，其中公司高管6人，约占本次股权激励总人数的1.5%，获授的股票期权份数175万分，约占本次股权激励授予股份总数的11.9%。

　　思源电气此次股权激励计划的行权条件是：2012-2015年的净利润在2011年扣非净利润1.12亿的基础上分别增长不低于30%、60%、100%，120%，同时净资产收益率不低于6%。然而，思源电气第一季度归属于上市公司股东的净利润仅为428.71万元，同比减少80.66%，扣非加权平均净资产收益率为0，以第一季度的数据计算，满足行权条件似乎非常困难。

　　然而翻看思源电气上市以来的财务报表可以发现，2011年恰好是思源电气上市以来扣非加权平均净资产收益率的最低点，扣非净利润也是2006年之后的最低点。选择2011年作为股权激励的基准年似乎又是最不难实现的。

　　思源电气2004到2011年利润及扣非净资产收益率一览表(单位/亿元)

　　2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

　　净利润 0.49 0.86 1.49 2.72 3.46 8.61 5.54 1.54

　　扣非净利润 0.48 0.8 1.32 1.81 2.63 3.16 2.28 1.12

　　扣非加权平均净资产收益率 12.86% 19.69% 25.73% 15.01% 13.47% 12.89% 8.73% 4.11%

　　由上表可以看出，思源电气2011年无论是扣非净利润还是扣非加权平均净资产收益率都处于历史的低点，2011年报显示，报告期内思源电气新增订单27.3亿元，同比上升18.19%，以前年度累计17.42亿元订单结转至2012年度及以后年度执行。有如此订单规模作保障，那么以2011年作为本次股权激励行权条件的基准年，本次股权激励的行权条件似乎没那么高。

　　分析师认为没难度

　　董秘称压力大

　　思源电气本次股权激励行权门槛是否偏高？

　　东北证券分析师杨佳丽对中国资本证券网表示，“他们敢提出来，肯定实现起来难度不大，2011年肯定是最低点了，我们预测的2012年增长率(比30%)可能更高一些。”

　　对于思源电气业绩下降的原因，杨佳丽认为，“2010和2011年是最困难的两年，由于思源电气最重要的两大客户是国家电网和南方电网，卖方的议价能力不足，2010年招投标都是以最低价中标的，导致了思源电气产品毛利率下降比较明显，2010年的订单大部分都反映在2011年报里了。现在招投标规则改了，以次平均价中标，所以从去年第四季度开始，主营产品的毛利率就已经有所回升了”。

　　同时，杨佳丽还表示，思源电气在2010和2011年新项目上的投入比较大，有投入没产出，导致了成本上升，业绩下降。公司规模大了，增长速度肯定不会像以前那么快，但是随着新产品到了收获期，公司业绩自然水涨船高，会有平稳的增长。前两年肯定是最困难的两年，现在困难已经过去了，从基本面上看，2011年肯定是思源电气业绩的底部，实现预定的增长率没难度。

　　在谈到思源电气2012年一季度业绩下滑的问题时，杨佳丽表示，“大多数企业一季度业绩都不会太好，电力配套设施生产企业一季度营收占比非常小，营收主要集中在三、四季度，所以一季度业绩下滑对于全年增长目标不构成任何压力。”

　　根据交易软件显示，思源电气27日收盘价为每股11.20元，比《股票期权激励计划草案》公布的12.11元低0.91元。对此，上述研究员表示，“因为是分期行权的，业绩上去以后股价自然就上去了，我们了解到一些私募的成本价都在12块钱以上，所以行权时肯定会有收益的。”

　　有投资者质疑，“这个时候提出股权激励，以业绩最低谷的2011年作为行权条件的基准年，看似行权条件很高，实际很容易实现，这是不是在变相的给公司员工发大红包？”

　　对此，思源电气的董秘林凌表示，“2012年业绩还没出来呀，我们只能以2011年作为基准年，每年30%的增长率，我们压力也很大。”