飞亚达A扩张显资金压力 发债加重财务风险
http://msn.finance.sina.com.cn 2012-07-12 06:45 来源: 证券日报
中国资本证券网 吴琴
飞亚达A(000026.SZ)于7月6日举行2012年第一次临时股东大会，决议通过了《关于发行公司债券的议案》。
飞亚达A此次拟发行的公司债券为期限不超过5年(含5年)的固定利率债券，规模拟不超过人民币4亿元。而此次发行公司债券的目的则是用于偿还银行贷款以及补充公司流动资金。
公司扩张迅速
资金压力显现
受益于国内消费市场特别是奢侈品市场的超速发展，飞亚达A近年来扩张迅速。特别是2011 年，飞亚达A的自有品牌飞亚达表全年新增销售网点300多家，营业收入4.4亿，同比增长65.5%。而2011年飞亚达A接近80%的营业收入都来自于名表零售品牌亨吉利的贡献，其营业收入20.09亿，同比增长40%。近三年来，亨吉利通过门店的跑马圈地实现了快速扩张，门店数量由2009年的130家增加到了2011年的250家，增长92%。
与高增长伴随而来的则是高资金压力。可以看到，飞亚达A2010年营业收入17.81亿元，净利润9399.02万元，分别同比增长43.91%、34.14%的情况下，经营性现金流却由正转负，为-9848.57万元。而其2011年更是在营业收入25.61亿元，净利润1.59亿元，分别同比增长43.82%、69.65%的情况下，经营性现金流却急剧下降为-4.09亿元。飞亚达A在2012年第一季度的增速似乎有所放缓，其一季报显示，其2012年第一季度营业收入7.38亿元，净利润3518.93万元，分别同比上涨20.29%、4.25%；但经营性现金流并未明显好转，为-6582.36万元。
与之对应的则是应收账款、存货等的居高不下，飞亚达A2010年、2011年的应收账款分别为1.76亿元和2.69亿元，分别同比上涨44.20%和52.87%，2012年一季度继续上涨至3.04亿元；而2010年以及2011年的存货则分别为10.48亿元和16.41亿元，分别同比上涨37.73%和56.52%，2012年一季度继续上涨至17.10亿元。
这可能跟名表零售业的属性有关。但即使是与同行业其他竞争对手相比，飞亚达A的资金利用率也较低，其2011年的存货周转率为1.23，低于新宇亨得利的2.52以及东方表行的1.96。
与此同时，随着其扩张步伐的加快，其流动比率、速动比率也在逐年下降，远低于行业平均水平。其2012年一季度末的流动比率为1.38，远低于新宇亨得利的2.42以及东方表行的3.55；而其速动比率则为0.38，也远低于新宇亨得利的1.30以及东方表行的0.61。
一位专业会计人员表示，从财务报表的数据来看，飞亚达A虽然营业收入和净利润都迅速增长，但其存货占用资金多，现金流压力大，短期偿债能力较弱。
对此，飞亚达A的证代张勇对中国资本证券网解释，这是行业属性的原因。由于名表零售企业需要买断存货，资金占用多，且销售周期长，所以存货周转慢。而各个经营者的情况又有不同，新宇亨得利在内地跟香港都有销售，同时还有一些批发业务；而东方表行则主要是集中在香港这样一个市场比较成熟和经济比较发达的区域。因此从数据上来看，飞亚达的资金周转确实不如这些公司。
张勇还透露，2011年的行情较好，因此公司开店较多。而2012年则会根据市场行情进行适当的收缩，上半年已经对现有店铺进行了一些筛选，下半年则要再视情况进行调整。
发债加重财务风险？
除了流动比率以及速动比率的逐年下降外，飞亚达A近年来的资产负债率一直都维持在50%左右，2012年一季度末增加到了55.76%。以公司2012年一季度末的总资产31.82亿元，总负债17.74亿元来计算，若公司此次发债4亿元，则资产负债率最高有可能达到60.69%，使公司财务风险加重。
飞亚达A证代张勇解释称，此次发债筹集资金主要就是为了补充流动资金以及偿还银行贷款，因此实际的资产负债率应该不会达到这么高。
他还提到，公司发展本身需要一定的资金周转，即便不是通过发债的方式，也会通过银行借款的长短期或者其他方式来进行融资。而选择这个时机发债，既有一个审核上的成本优势，同时因为公司的信用评级较好，也会有一个优于市场利率的表现，无论从流程上还是成本上都是比较经济的选择。