秋后算账 大券商三季度预测离谱

　　券商普遍认同估值已进入底部，对四季度走势存分歧

　　■本报记者 吴婷婷

　　美国信用降级、欧债危机升级、CPI居高不下、经济增长预期放缓一系列利空，加之预期的政策松动并未出现，内忧外患之下三季度A股呈现“跌跌不休”态势。

　　这也使得在中期策略报告中普遍看多的券商集体失准，大券商也未摆脱预测“离谱”的命运。

　　利空重压

　　券商判断集体失准

　　中金公司中期投资策略报告预计，全球股市或在三季度迎来反弹，其中A股市场7月上旬到8月下旬有望触底反弹，而在4季度或呈现震荡态势。中金预计通胀水平可能在6月见顶，而PMI等生产指标可能在7-8月间见底。在通胀回落的基础上，市场对于进一步紧缩的预期在3季度也可能得到改善。因此今年下半年A股将呈现“七上八下”格局，即7月上旬至8月下旬间A股有望实现触底反弹。

　　年中持相似观点的还有招商证券(微博)。招商证券认为，受到中美经济三季度叠加回落、制造业产能下半年开始释放、国际博弈角力美元升值、大宗商品价格受抑的概率大等综合因素影响，通胀已是强弩之末，下半年货币政策会逐步放松，三季度末期政策放松概率大。市场将经历经济继续回落(三季度)、通胀和成本压力相应回落、货币政策放松(三季度底)和经济筑底再回升(四季度)等几个过程。下半年估值水平将触底回升，首先源于通胀回落、实体经济对资金消耗减弱，随后源于货币政策放松；尽管三季度经济还在下滑，业绩预期也难以迅速转好，但是市场见底的时候，一贯是估值先见底，而盈利预期的见底回升滞后。

　　光大证券7月初的策略报告预测，未来三个月上证指数的运行区间在2650-3150点，建议投资者在目前点位上增加仓位，待市场运行到区间上沿后可适度降低仓位。

　　国泰君安(微博)中期策略报告显示，2011年二三季度，宏观投资象限分别位于高通胀、低增长以及降低的通胀以及更低的增长区间，这都不利于市场的表现，市场将在不利的环境中找到重要底部，随后市场将迎来一系列拐点，包括通胀拐点、政策导向拐点、流动性拐点、基本面拐点、房地产拐点和盈利拐点。因此下半年的股市必然是分阶段的，先反映经济下滑的结果，再反映见底后的预期，而最快在8月份，在经济呈现低增长的情况下，股市反而会在悲观中诞生希望。不过，国泰君安也表示，2011 年下半年向下超预期的因素较多，市场处于寻底筑底阶段，无论是软着陆还是硬着陆，都在第三季度有分晓。

　　不过，与多家券商预期大相径庭的是，A股市场6月中旬见底反弹并在7月初沪指上摸2826点后，由于国内通胀数据连创新高以及外围经济恶化等多重利空，开始转头向下。尤其是8月初美国主权评级下调消息重创全球股市之后，市场短暂恐慌使上证综指快速击穿2600点这一重要支撑位，导致A股连续暴跌，屡创年内新低。在市场快速下跌后指数有短暂反弹，但由于做多力量不足反弹力度有限。

　　进入到9月，多家机构普遍预期的货币政策松动并没有出现，不仅如此，9月初保证金存款纳入存款准备金缴纳范围的要求使资金面愈加紧张。另一方面，8月份CPI 达到6.2%，超市场预期，显示出通胀压力没有缓解。外围市场方面，9月份欧债危机加剧，海外金融市场大幅波动，加之月末大盘股IPO重启、国庆节前资金外流等利空出现，内忧外患之下，9月份A股继续下跌，跌破2400点，昨日收于2365点。

　　统计显示，三季度以来，上证综指累计下跌14.36%、深成指累计下跌15.05%、沪深300累计下跌了14.98%，中小板综指与创业板指数则分别累计下跌了14.09%和6.39%。

　　四季度走势存分歧

　　或以震荡为主或有最后一跌

　　对于四季度走势，申万(微博)研究认为，A股仍将以震荡为主，预计上证综指核心波动区间为2300点-2700点。申万研究表示须关注未来增长、通胀和政策三方面的拐点。就增长拐点来看，今年四季度经济增长问题不大，但风险或在明年。就通胀拐点来看，基于对周期性因素、输入性通胀因素和转型性因素的分析，可能要到明年4月份左右CPI涨幅才能回落到4%左右；就政策拐点来看，年内政策放松的可能性不大。鉴于受地产调控和世界经济增速下滑的影响，明年1、2季度经济增长率超预期下滑的概率较大，并且届时CPI涨幅也将回落到政府容忍范围(4%)以内，因此明年1、2季度之间政策放松的概率较大。

　　瑞银证券近期发布的策略报告显示，预计4季度A股市场还有一跌。最后一跌的推动力来自：经济增速持续放缓，业绩增速大幅下滑，流动性持续紧张，地产去库存暴露风险，全球经济增长放缓趋势愈发明显。瑞银预计，在4季度欧债危机在暂时平息之前会显得非常糟糕；地产开始去库存，可能造成9、10月份的周期性行业季节性回升不达预期；通胀预期暂时紊乱；看空的机构投资者越来越多。瑞银认为，如果指数在4季度见到最低，不意味着市场就此上涨，更可能的是低位震荡。

　　中信证券(微博)则认为，四季度市场将回归均衡，布局反弹。中信证券表示，目前极度悲观预期已经包含了对未来大部分负面因素的判断，静态估值基本反映当前这种悲观预期，考虑到业绩调整动态估值下降幅度也不会太大，预计4季度市场将会出现一定程度的反弹，预计上证指数运行区间在2400点-2800点。