证券时报：实施退市制度有助创业板质量提升

　　证券时报记者 建业

　　创业板上市公司近期披露的三季报显示，创业板整体的成长性不及中小板甚至主板，和投资者的预期产生了落差。创业板整体性业绩增长低于预期有着多方面的因素。通过对比国外类似市场可以发现，创业板公司业绩的波动性明显大于其他板块是共同现象。但有分析认为，创业板应该完善退市机制，实现创业板的自然淘汰，从而整体提升创业板公司竞争力。

　　海外创业板

　　业绩波动性同样较大

　　纳斯达克指数是反映纳斯达克证券市场行情变化的股票价格平均指数，纳斯达克的上市公司涵盖所有新技术行业，包括软件和计算机、电信、生物技术、零售和批发贸易等。2006年2月，纳斯达克宣布将股票市场分为三个层次，原来的纳斯达克小型股市场更名为“纳斯达克资本市场”，目前这一市场中约有1700家公司。

　　纳斯达克市场早期主要由美国本土高科技创业企业组成，它在创造硅谷互联网神话中发挥了不可估量的作用，微软、英特尔、戴尔和思科这些大名鼎鼎的科技巨头都出自纳斯达克。因此，纳斯达克也被认为是国内创业板建设的模板。与此相对应，道琼斯工业指数由30种有代表性的大工商业公司的股票组成，因此在很大程度上被视为是美国股市的“主板”。

　　虽然纳斯达克代表着美国高科技经济的繁荣，但数据显示，其波动性相比道琼斯工业指数更大。2000年互联网泡沫破裂之后，美国证券市场市盈率相对比较稳定的最近10年间，道琼斯工业指数在约6500点～14000点区间内波动，而纳斯达克指数则在约1100点～2900点之间波动，对比来看，纳斯达克指数的振幅大于道琼斯工业指数。特别是在2000年互联网泡沫破裂后，道琼斯工业指数比纳斯达克指数更快恢复到原有水平，而纳斯达克指数至今未回到当年的高位。

　　另外，从个案来看，1980年登陆纳斯达克的苹果公司，凭借一款款炙手可热的消费电子产品，已登上全球市值最大上市公司的宝座。但回顾其最近30年来的业绩数据可发现，它前期业绩增长的稳定性也不高，但这并没有妨碍苹果目前实现的高增长。

　　数据表明，不论从单个的公司还是从整体的板块来考虑，海外创业板的成长性都并不体现为每时每刻的高增长。但值得关注的是，从K线图来看，在上述10年内，纳斯达克指数的上升趋势却比道琼斯工业指数要明显，这在一定程度上显示出创业板公司在持续增长能力方面的优势。

　　退市制度有助于

　　提升创业板整体质量

　　虽然在纳斯达克上市的公司整体业绩的波动性要大于道琼斯板块，但内地创业板上市公司的业绩不如预期，甚至也不如在海外上市的境内公司。清科研究数据显示，2009年10月创业板开板以来至2011年第一季度，在创业板和纳斯达克上市的中国企业在上市前一年营业收入分别同比增长31.6%、58.4%；上市当年同比增长83.5%、193.8%。

　　而从净利润角度看，国内创业板和纳斯达克公司在上市前一年的同比增速分别为47%、257.1%；上市当年为35%和119.3%。显然，在统计期间内，在创业板上市的中国公司与在纳斯达克上市的公司相比，无论是营业收入还是净利润增速都明显较慢。

　　对于产生这种现象的原因，清科研究中心分析师张兰指出：“创业板市场应对企业起到优胜劣汰作用，一方面将市场资源引向优质企业，另一方面能够对于业绩表现欠佳的企业积极实行退市制度，并遏制市场上的违规违法行为。根据国际其他创业板经验，不合格的企业退市是一种常见行为，有利于保证创业板市场的整体质量。”

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授也支持这一观点，他在接受证券时报记者采访时表示：“创业板公司的特点是高成长，但同时也有高失败率的特征。而且创业板公司普遍体量不大，抗风险能力不足。目前有些创业板公司业绩比较差，是创业板高失败率的一种表现。创业板应该借鉴纳斯达克的经验，建立符合中国市场需求的系统的退市制度。”

　　资料显示，从1995至2002年的8年间，从纳斯达克市场退市的公司多达5143家，平均每年退市600多家。纳斯达克市场在发展过程中尊重市场高成长、高风险的经验，是通过实行大进大出式的发行、退市制度，使得优秀的公司能够获得更多资源，同时也改善了纳斯达克上市公司整体业绩水平，提升了纳斯达克的吸引力。